降准“再超预期”落地！但反常背后必有“超预期背景”

《降准“再超预期”落地！但反常背后必有“超预期背景”》上周，经过一周拉锯震荡，创业板依旧维持在高位，新能源锂电与其他白马完成上下交替。而周末市场影响最重大的事情，就是“如我们所料”，央行在9日晚全面降准0.5个百分点，释放长期资金约1万亿元。这次放水效果如何评估？创业板能否就此突围，延续过去三个月的强势表现？

我们注意到，不少机构都评价这次降准是史上最反常、最奇怪、最超预期的一次降准。因此前市场一直在讨论的是货币政策何时转弯收缩的问题，为打消市场对紧缩的担忧，央行甚至多次重申“不急转弯”的基调。但顶层却突然毫无征兆的发出了降准预告。而在市场认为降准可能是定向降准以体现精准性，且不一定很快落地后，央行却是两天内就落实了降准而且是全面降准，再一次超预期。

从结果上看，市场普遍认为这对股债市场当然都是利好（虽然不同机构对利好的程度各有不同看法），尤其对银行和地产股都有正面作用（虽然也无法改变它们融资压力趋势放大的局面）。

我们认为，如此反常的降准可能也预示着一些“大超预期的背景前提”的出现：

一个是将在本周公布的二季度经济数据回落幅度可能大超预期！否则仅仅是什么MLF工具替代的诉求，似乎并不足以要搞到全面降准的程度；

二个是通胀压力大减后，监管层对大宗进一步涨价预判已比较淡定，认为涨价压力已小了很多，降准也不会改变大宗可控的局面。

当然，反过来说，降准恐怕再度令大宗涨价的预期升温，尤其是上周非常强势的锂电池上游原材料板块钴锂和稀土等，由于此前受政策管控的力度就偏小，恐怕更会受到降准的放水刺激而继续表现——具体结果如何让我们本周拭目以待。

但总体上，我们并不认为央行超预期降准会改变市场此前既有的创业板结构性行情。

首先，央行的降准利好预期已经部分反应在上周市场的走势当中。其次，降准刺激效果有限。其三，目前市场属于二季度GDP预计在8.5%左右，我们在迎接降准利好的同时，也需要准备好承担重磅经济数据回落可能对股市的负面冲击影响。

此外，未来掣肘市场的关键，还是在于监管，目前A股市场对于下半年监管政策的预期，依然反应不充分。上周滴滴打车赴美上市而引发的数据安全问题，引发市场关注，并引来中办与国办的联合出手，预期后续围绕互联网领域的数据安全问题，仍会有后续动作。事实上，在超预期降准外，这个周末另外一件重大事件，则是监管层在互联网平台反垄断扩张以及互联网平台的网络安全审查方面，都祭出了大动作（斗鱼虎牙合并被否、《网络安全审查办法（修订草案征求意见稿）》公布），预计将持续冲击中概股和港股互联网龙头企业。当然，对于A股一些参股了这些互联网赛道的企业而言，也会产生连带冲击。

总之，预计指数整体会保持震荡整固格局，在时间与空间上去消化当前的监管预期以及经济数据回落的影响。策略上，建议继续关注周期股特别是油价上涨催化的化工板块，碳中和以及军工等方向。

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降准落地“再超预期”！但反常背后必有“超预期背景”                 
【研究员】：大双


                                 

【博览财经研报】上周，经过一周拉锯震荡，创业板依旧维持在高位，新能源锂电与其他白马完成上下交替。而周末市场影响最重大的事情，就是“如我们所料”，央行在上周五（9日）晚全面降准0.5个百分点，释放长期资金约1万亿元。那么，央行这次放水的效果如何评估？创业板能否就此突围，延续过去三个月的强势表现？

我们注意到，不少机构都评价这次降准是史上最反常、最奇怪、最超预期的一次降准。因此前市场一直在讨论的是货币政策何时转弯收缩的问题，为打消市场对紧缩的担忧，央行甚至多次重申“不急转弯”的基调。但顶层却突然毫无征兆的发出了降准预告。而在市场认为降准可能是定向降准以体现精准性，且不一定很快落地后，央行却是两天内就落实了降准而且是全面降准，再一次超预期。

范围、力度、速度皆超出了预期！且是在全球都在打算收水的背景下降准！

从结果上看，市场普遍认为这对股债市场当然都是利好（虽然不同机构对利好的程度各有不同看法，认为不足以改变），尤其对银行和地产股都有正面作用（虽然也无法改变它们融资压力趋势放大的局面）。

但央行又强调：本次全面降准是货币政策回归常态后的常规流动性操作。稳健货币政策取向没有发生改变。降准释放的部分资金可以被金融机构用于归还到期的中期借贷便利（MLF），比如7月MLF到期量为4000亿元。此外，7月份的税收规模比较大，后续政府债券发行节奏也可能加快，这些都是消耗流动性的因素。降准释放的流动性可以与这些因素适当对冲，流动性总量将保持基本稳定——也就是说，央行在超预期降准后，反过来又“极力否认超预期降准可能产生的超预期后果”！

这实在让人觉得很困惑啊，那不是多此一举吗？但显然绝对不是。

掌握全局、信息更加全面的顶层决策自有其深意。我们认为，如此反常的降准可能也预示着一些“大超预期的背景前提”的出现：

一个是将在本周公布的二季度经济数据回落幅度可能大超预期！否则仅仅是什么MLF工具替代的诉求，似乎并不足以要搞到全面降准的程度；

二个是通胀压力大减后，监管层对大宗进一步涨价预判已比较淡定，认为涨价压力已小了很多，降准也不会改变大宗可控的大局面（央行表述中也说了：我国PPI将在阶段性冲高后趋于回落……PPI价格上涨对CPI的传导较为有限）。否则如此降准法也完全有悖过去两个月监管层对大宗控价的政策目标。

当然，反过来说，降准恐怕再度令大宗涨价的预期升温，尤其是上周非常强势的锂电池上游原材料板块钴锂和稀土等，由于此前受政策管控的力度就偏小，恐怕更会受到降准的放水刺激而继续表现——具体结果如何让我们本周拭目以待。

但总体上，我们并不认为央行超预期降准会改变市场此前既有的创业板结构性行情。

首先，央行的降准利好预期已经部分反应在上周市场的走势当中，因为上周国常会定调之后，央行降准的节点和预期在职业投资人眼中是一张明牌。顶着白马兑现的巨大压力，创业板一度跌破3300点并打穿30日均线，但最后成功收回，并且重新站上3400点之上，这种探底回升的表现力度，已经算得上强势。表面上看，是新能源锂电的持续爆发对冲掉了白马兑现带来的压力，实质是货币政策的预期稳住了市场情绪与市场偏好。7月7日国常会释放的降准预期，很大程度上减弱了创业板指数回撤的压力，也让创业板能够以一种较为强势的表现消化目前市场上的兑现与套牢盘压力。因此，降准的定心丸作用，不是一个将要发生的事件，而是一个已经发挥药效的事件。

其次，降准刺激效果有限。创业板强势消化压力之后，能否借助降准利好顺势继续突破年内高点，关键要看降准的成色！本次央行降准释放1万亿左右流动性，但降准的背景是基于下半年巨大的MLF到期量。三季度，MLF到期规模在1.7万亿左右，央行降准释放的流动性规模并没有超过未来三个月即将回收的规模，所以不要被万亿流动性给忽悠了！央行的降准只是在流动性的期限上做了优化，但规模上的对冲后续还要看每个月的MLF续作量，流动性政策不急转弯的基本定调并没有发生改变。

其三，本周市场将迎来二季度GDP数据，一季度GDP是18.3%。目前市场最后的预期是二季度GDP8.5%左右，GDP回落已经是定局，关键是回落幅度的大小。从目前已经披露的高频数据来看，PMI、出口数据、外储数据，基本都是回落的。在经济数据集体回落背景之下，快速进行全面降准，更多是在对冲经济的压力。我们在迎接降准利好的同时，也需要准备好承担重磅经济数据回落可能对股市的负面冲击影响，特别是去年下半年经济数据基数较高的背景下，今年下半年的经济表现并不乐观。

不过，按照目前MLF的到期量来看，4季度到期规模在2.25万亿左右，因此按照目前的流动性逻辑，年内至少还能再看到一次降准，这应该算是此从降准值得安慰的地方。流动性政策更多是在对冲风险，而不是刺激增长，所以对于本次降准利好的效用建议保持谨慎。

此外，未来掣肘市场的关键，还是在于监管，目前A股市场对于下半年监管政策的预期，依然反应不充分。上周滴滴打车赴美上市而引发的数据安全问题，引发市场关注，并引来中办与国办的联合出手，预期后续围绕互联网领域的数据安全问题，仍会有后续动作。

事实上，在超预期的全面降准之外，这个周末另外一件市场关切的重大事件，则是监管层在互联网平台反垄断扩张以及互联网平台的网络安全审查方面，都祭出了大动作，预计将持续冲击中概股和港股互联网龙头企业。当然，对于A股一些参股了这些互联网赛道的企业而言，也会产生连带冲击。

网安审查办法公布、斗鱼虎牙合并被否，中概股继续遭冲击！

国家互联网信息办公室周末发布关于《网络安全审查办法（修订草案征求意见稿）》公开征求意见的通知，通知中有三条内容至关重要：

其一，在中央网络安全和信息化委员会领导下，国家网信办会同发改委、公安部、国安部、证监会等建立国家网络安全审查工作机制。

其二，网络安全审查工作机制成员单位认为影响或可能影响国家安全的网络产品和服务、数据处理活动以及国外上市行为，由网络安全审查办公室按程序报中央网络安全和信息化委员会批准后，依照本办法的规定进行审查。

其三，掌握超过100万用户个人信息的运营者赴国外上市，必须向网络安全审查办公室申报网络安全审查。

显然，市场盛传已久的滴滴在柳氏家族合谋之下，将国内道路运输及人员流动数据泄露给美帝的传闻，看来绝非空穴来风。这已经迫使监管层立即行动起来，从法律层面限定掌握大量国内个人信息或道路或资源等凡是与国安有干系的数据平台公司为了上市圈钱的轻率海外上市。这意味着接下来不排除会有更多公司在网安审查办法下可能遭到调查，这也将继续冲击美股中概股和港股的互联网数据平台型公司。而今后掌握大量数据信息的平台型公司海外上市难度将大增、频率将大减。当然，这对国内互联网产业的良性竞争是有益的。另外网络安全概念股可望显著受益。

另外就是，市场监管总局否决游戏直播平台斗鱼与虎牙的合并。舆论普遍称这为“平台经济反垄断的又一里程碑”。

监管层说的很明白，如虎牙与斗鱼合并将使腾讯单独控制合并后的实体。而从营业额、活跃用户数和主播资源等各项关键指标看，两家公司总份额均非常庞大，一旦合并将在游戏直播赛道中获得 80%的市场份额，可以预见将形成严重的垄断，这是监管绝不能容忍的。鉴于上周监管层对滴滴、满帮等企业的安全审查，对美股互联网中概股和港股有关互联网平台公司的惨烈杀伤力，可以预料这个案例将在本周继续冲击互联网中概股。当然，对其他中小游戏直播公司以及其他互联网赛道里市场份额相对落后的平台公司，都是有利的。

总之，在决策层继续互联网反垄断和收紧网安审查下，中概股大概率延续上周跌势，这对A股创业板的“软科技概念”，也是重大打击。

实际上，近期我们观察发现，在美和在港上市的互联网独角兽公司，普遍表现较差，腾讯、美团等多个外资追捧的品种均有较大幅度的回落。其股价压力的背后，是资本对于未来数据信息安全问题的监管担忧。互联网巨头野蛮发展和垄断经营的商业模式，在短期内将会受到更多监管方面的聚焦和整肃。数据信息安全问题的背后，是中美博弈在金融和信息安全领域的延续，而目前已经进入到中方出牌阶段，因此未来需要特别留意监管对于市场风险偏好的整体影响，以及对于外资流动意愿的影响。

综上，总体来看，央行降准的预期已经提前在市场当中得到反应，政策落地后的长期效果仍需更具MLF到期续作量来逐步评估，但在流动性政策不急转弯背景之下，市场的流动性环境不会重回去年异常宽松的流动性状态。未来我们需要特别留意监管升温，对市场风险偏好的影响，预计指数整体会保持震荡整固格局，在时间与空间上去消化当前的监管预期以及经济数据回落的影响。策略上，建议继续关注周期股特别是油价上涨催化的化工板块，碳中和以及军工等方向。

就本周短线消息面，需要重点注意两个

一个是中央深改委会议审议通过种业振兴行动方案，提出：必须把民族种业搞上去，把种源安全提升到关系国家安全的战略高度…这个说法是史无前例的。再结合中化控股的全球种业巨头先正达的上市消息，种业概念有望再度表现一波。

另一个是美国商务部将23家中国实体列入出口管制“实体清单”，据悉这次躺枪的有苏州科达、锐科激光、华澜微（三板）等，但从市场整体来说，美国一次次打压，对市场利空影响越来越小，反而越是打压，资金越是追捧这些板块。预计将再度强化对芯片、军工、光伏、稀土、操作系统等国产自主替代科技概念的信心。