中航沈飞：歼击机唯一上市平台

一、中航沈飞:歼击机唯一上市平台，稀缺性显著的军工核心资产

中航沈飞是我国战斗机制造唯一上市公司，是中国歼击机的摇篮，被称为中国战斗机第一股。

中航沈飞是我国创建最早的歼击机研制基地，其前身为国营第112厂，正式创建于1951年。

1994年，公司更名为沈阳飞机工业（集团有限公司）。2017年公司借壳中航黑豹实现军工资产整体上市，成为A股战斗机整机唯一上市平台，中航沈飞具有战略价值和稀缺性。

中行沈飞和成飞集团在我国歼击机领域形成双边垄断，产品各有特色，平行发展。在同一代歼击机的生产布局中，沈飞和成飞集团同时生产同一机型，不存在直接竞争。

目前中航沈飞业绩贡献主要是三种机型及其衍生型号：歼-11、歼-15 及歼-16。其中J-11是三代战机，目前保持稳定，长期看逐渐减少。

歼-15是我国目前唯一的舰载机，满足弹射需求机型是重要增量。歼-16 是歼-11 的升级型，是我国空军的主战机型，是我国跨代发展，优化结构的主力机型，需求空间大，未来仍将是装备重点，有望继续上量。鹘鹰FC-31是在研机型，为沈飞积累卡位优势，实现四代的跨越。




二、十四五需求有保障，框架协议推进有序

1、十四五期间我国装备换代升级，公司未来五年的需求有保障

目前全球进入第四代作战飞机的研发列装阶段，我国作战飞机虽然起步较晚，但是发展迅速。



目前我国作战飞机总量为美国的 60%，美国目前已经淘汰二代战机并且完全过渡到三代及以上战机，其中三代战机占总量的 85%、四代机占总量的 15%。我国现役二代战机占比约 46%、三代及三代半战机占比 53%，四代机仅为 1%。从代际结构看，中国三代半及四代战机占总量比例极低，我国空军和美国相比还存在结构劣势，仍有很大上升空间，公司未来五年的需求有保障。

2、订单落地或临近，综合服务框架协议议案通过

今年是十三五的收官之年和十四五的规划之年，越临近年底好消息不断，订单、定金、排产计划或将相继落地，进一步提升公司十四五高景气业绩兑现能力的确定性。

11月19日，公司召开2020年第三次临时股东大会，表决通过与航空工业集团签署《商品供应框架协议》的议案以及航空工业集团签署《综合服务框架协议》的议案。

其中，《商品供应框架协议》的议案主要内容是航空工业集团和公司之间产品销售以及供应协议，《综合服务框架协议》的议案主要内容包括金融服务（包括存款服务、结算服务、综合授信服务及其他金融服务）。

主机厂直接面向终端客户，与军方直接签订订单采购合同，因此主机厂的资产负债表和现金流量表将直接反应军工行业的景气程度。

对于主机厂而言，存款限额的变动可能意味着公司在为提前收到大额定金做准备（大额预付款），这一点从侧面反映了十四五期间框架协议订单的进程。

3、军品定价机制改革有望给予总装企业产业链管理权限，企业盈利能力有望上升

军品定价机制改革相关措施陆续落地，新定价机制下将给予总装企业产业链管理权限。新定价机制下，很多零配件可以进行社会化采购，而且这些产品的招标和定价权可以适当放宽给总装类企业。

新机制下，总装产品的净利率水平不再被机械地限制在 5%以内，而是除保底的净利率外，采购期内总装企业的生产效率提高、成本降低，企业会额外获得高于成本加成的激励业绩。新型总装产品的净利率水平将会提高，进而提高总装企业的净利率水平和ROE水平。


三、财务状况
2017 年资产重组后，公司营收、归母净利润稳步增长。2019 年公司实现 营收 238 亿元，同比增长 18%；实现归母净利润 8.8 亿元，同比增长 18%， 扣非后归母净利润 8.4 亿元，同比增长 19%。2016-2019 年，公司营收、 归母净利润年复合增长率分别为 10%、16%。

2019年，以歼击机为主营业务的一级子公司沈飞公司实现营收 236 亿元，同 比增长 18%，净利润 8.5 亿，同比增长 17%。

2020年前三季度，公司实现营收189.1亿元，同比增长19%。其中，三季度单季实现营业收入 73.24 亿元，同比大幅增长 59%，实现归母净利润 3.13 亿元，同比增长64.74%，扣非归母净利润 2.99 亿元，同比增长 63.37%。公司净利润增速高于营收增速，主要是毛利率和期间费用率双重改善所致。

从资产负债表看，公司期末应付账款、应付票据、预付账款较期初分别增加12%、26%和40%，主要系采购增加所致，反映当前生产进度较好。期末预收账款和合同负债较期初下降85%，主要是前期预收账款随产品销售在当期确认收入所致，反映目前确认进度的加快。
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