今年两会五大与众不同

【同花顺金融大师至尊版ai分时顶】

《两会召开本就是一种信心宣誓，但股市政策或无惊喜》可能是历史上最特殊、最晚一年的两会终于正式开幕了。今年两会代表全部戴口罩的场面也是空前绝后了。而外媒评价，中国两会开幕向世界传递积极信号，表明中国疫情局势已经稳定。会议的召开就是一种胜利的宣誓，对A股是一种信心暗示。

众所周知，今年是中国全面建成小康社会、开启实现第二个百年奋斗目标征程的一年。但由于受新冠肺炎疫情影响，两会不得不延期两个多月。在这一特殊时期举行的两会有哪些重要看点呢？

就两会报告的重点而言，我们认为，《今年两会五大“与众不同”，重视四点“不同寻常”》。1) 疫情防控常态化下谋发展可能是核心议题之一。2) “六稳”、“六保”背景下，会明确淡化对经济增长的硬指标要求。3) 把短期、长期政策组合释放内需潜力作为二季度乃至下半年的重头。4) 会继续强化改革举措，促产业创新与升级。5) 可能会大致明确十四五规划的方向。

在此基调下，报告中有以下不同于以往两会的四点内容需要重视：其一，今年的经济社会发展主要预期指标如何确定？其二，疫情防控常态化和国民健康保障有何新举措？其三，为刺激经济和促进内需，会有哪些政策组合和改革举措？其四，将具体谈强化国际合作，维护全球化的格局。

实际上，今年两会处处体现疫情下的特殊性：缩短会程、降低人员聚焦频率；为疫情牺牲烈士和逝世同胞默哀。

我们认为，第一，两会前夕，最高决策层密集考察也传递鲜明信号。6次地方调研的诸多讲话精神，大概率也将在两会报告中得到体现，既是未来的政策焦点，也指向了股市的几个中长期热点：港口贸易、医药疫苗、环保治理（健康中国）、旅游服务、电商直播、科技创新、国企改革、智能制造、精准扶贫（农地流转，农业现代化）等。

第二，中央在两会召开前夕公布去年两会工作报告任务全部超额完成，既是表决心，也是一种暗示：今年必须要实现全面小康、农村贫困人口全部脱贫，这是中央向全国人民作出的郑重承诺，必须如期实现。也必定会实现。

第三，金融监管层对股市现状表示满意，但或预示两会股市政策无惊喜。预计政策思路仍会是一边继续扩大金融对实体经济输血和侧重于科技创新企业的倾向不变，另一方面，将采用各种强监管手段强化投资者保护以对冲市场的失血问题。

此外，《应对中美博弈加剧，也将是两会报告的重要内容》：以5月15日，美国正式宣布全面封杀华为，封锁中国的半导体国际供应链为标志，中美对抗再度升级。而中美博弈加剧对中国经济和股市的短中期影响都非常巨大，因此，下半年在对冲疫情对经济冲击之外，使出浑身解数应对，美国的贸易摩擦及高科技封锁将是顶层决策的一个重要任务，可以预料的是，这种对外部风险权重的提升和强化，在两会报告中必定也能清晰看到。

至于行情，《以史为鉴，两会期间指数继续震荡，但热点或打破常规》：从今年两会前上证指数的表现看，两会召开前20个交易日到两会召开前5个交易日的时间区间也是震荡上涨状态，符合历史规律中的大概率事件，那是否意味着今年的两会期间市场也会维持震荡？两会后的8个交易日为跌，然后在8到14个交易日再恢复涨？让我们拭目以待。

个人以为，今年至少两会期间恐怕指数仍会继续维持缩量震荡的态势。但热点方面则可能打破以往：两会前成长板块相对占优；两会期间，风格混沌，会后逐渐向价值板块转移的规律。

                                            博览视点
                 



两会召开本就是一种信心宣誓，但股市政策或无惊喜                 
                                 

【博览财经分析】外媒评价，中国两会开幕向世界传递积极信号，表明中国疫情局势已经稳定。今年两会代表全部戴口罩的场面也是空前绝后了。简单说，本身会议的召开就是一种胜利的宣誓，对A股是一种信心暗示。无论在战胜疫情，复苏经济还是搞活股市上，这种心理都囊括在内。

实际上，今年两会处处体现疫情下的特殊性

其一，缩短会程、降低人员聚焦频率。据新华社报道，十三届全国政协委员、全国政协十三届三次会议副秘书长、新闻发言人郭卫民20日称，全国政协十三届三次会议将于21日下午3时在人民大会堂开幕，27日下午闭幕，会期比原计划缩短了四天半；大会期间全体会议和小组会议都做了相应的压减。

大会将安排开幕会、闭幕会以及两次大会发言，其中一次以视频会议方式举行；安排六次小组会议。

另外，考虑到疫情防控要求和会期安排，大会对媒体采访也适当调整，邀请少部分在京中外记者到人民大会堂现场采访；通过网络视频方式安排三场“委员通道”采访活动；小组会议不安排集中采访。

其二，为疫情牺牲烈士和逝世同胞默哀。5月21日下午3时，全国政协十三届三次会议在人民大会堂开幕。开幕会上，全体与会人员对新冠肺炎疫情牺牲烈士和逝世同胞默哀1分钟。

两会前夕，最高决策层密集考察也传递鲜明信号

还有分析指出，两会前夕，最高决策层密集的外出考察传递鲜明信号，这些政策信号也将在两会上得到充分体现

疫情让2020年的中国经济节奏被严重打乱，但监管层的决心未变。可以看到，在坚持不断地重申脱贫攻坚决胜，完成全面小康任务目标不变的同时，决策层今年来地方考察的频率相比往年明显提高，强化精准脱贫落实的诉求非常明显。

2月，北京；3月，北京、武汉、浙江；4月，陕西；5月，山西。四个多月以来，最高决策层4个月来共6次考察，踏出“非常时期”的“非常节奏”。从几次考察活动和行程来看，最高决策层的部署具有很强针对性和指导性。“把失去的时间抢回来！”这是最高决策层发出的号召。

我们认为，最高决策层在今年来6次地方调研的地点选取、企业类型选择以及考察中的诸多讲话精神，大概率也将在两会报告中得到体现，既是未来的政策焦点，也指向了股市的几个中长期热点：港口贸易、医药疫苗、环保治理（健康中国）、旅游服务、电商直播、科技创新、国企改革、智能制造、精准扶贫（农地流转，农业现代化）等。

两会召开前夕，中央披露去年两会的量化指标任务全部落实有深意

此外，就在两会召开前夕的5月19日，国务院对外公布2019年《政府工作报告》量化指标任务落实情况表，数据显示，38项指标任务均已完成。

报告提出国内生产总值增长6%-6.5%的目标，实际“成绩单”显示，去年国内生产总值达990865亿元，比上年增长6.1%，符合年度预期目标。

报告提出，2019年城镇新增就业1100万人以上，城镇登记失业率4.5%以内。落实结果显示，去年全国城镇新增就业1352万人，城镇登记失业率为3.62%，完成年度目标。

减税降费方面，报告提出，2019年减轻企业税收和社保缴费负担近2万亿元，制造业等行业现行16%的税率降至13%。实际上，去年全年减税降费超过2.3万亿元，制造业等行业现行16%的税率降至13%。

民生方面，报告明确，2019年减少农村贫困人口1000万以上、新建改建农村公路20万公里、移动网络流量平均资费再降低20%以上。最终，去年全国农村贫困人口减少1109万人、新建改建农村公路29万公里、移动网络流量平均资费较上年降低41%。

生态环保方面，报告明确，2019年二氧化硫、氮氧化物排放量下降3%，化学需氧量、氨氮排放量下降2%。落实结果显示，去年全国二氧化硫、氮氧化物排放量分别下降4.4%和3.5%，化学需氧量、氨氮排放量分别下降3.2%和3.3%。

38项指标任务还包括中央财政一般性支出压减5%以上、“三公”经费再压减3%左右等，这些任务均已完成。

在我们看来，中央在两会召开前夕公布去年的两会工作报告任务全部完成很多还是超额完成，那是有深意的。其一种表决心：决心要以去年落实工作任务的劲头为参照，决心完成既定任务，这也是一种暗示：今年必须要实现全面小康，今年末按现行标准下的农村贫困人口全部脱贫，这是中央向全国人民作出的郑重承诺，必须如期实现。也必定会实现。

金融监管层对股市现状表示满意，或预示两会股市政策无惊喜

而在股市方面则有三个政策风声值得重视。

一个是5月15日，在全国投资者保护宣传日活动上，易主席就资本市场制度，上市公司信息披露，上市公司违规惩罚等方面发表了很多干货。至少有十点表态值得市场高度关注：

1. A股春节后正常开市和常态化运行，市场韧性明显增强。市场平稳运行，股票质押、债券违约、私募基金等重点领域风险防范处置成效明显，总体收敛。

2. 资本市场推进改革和扩大开放的方向和决心不会因为疫情而发生变化 ，确保“深改12条”有序推进。

3. 简化退市流程，对触及强制退市标准的坚决予以退市。

4. 财务造假、内幕交易、操纵市场等恶性违法违规屡有发生，这不仅破坏市场生态，更重要的是影响投资者信心。对此，必须出重拳、用重典、坚决清除害群之马。

5. 已经在科创板试点了增量的注册制改革，积累了一定经验，目前正在创业板试点存量市场的注册制改革，下一步还将稳步在全市场分阶段实现注册制改革目标

6. 将再融资审核重点聚焦到关键发行条件上来，适时发布再融资审核指引，增强市场可预期性；推进再融资分类审核，对优质上市公司定向增发进一步优化流程，提高效率。

7.减持制度将分类施策，在继续从严规范控股股东、实控人、董监高减持的同时，对于创投基金、民企纾困等适当开口子、给政策。

8. 进一步完善中介机构分类监管、差异化发展思路，对好机构加大政策扶持力度，支持做优做强做大；对问题机构和相关责任人，强化责任追究，健全黑名单制度，真正体现奖优罚劣。

9. 对于近期个别境外上市公司出现的涉嫌财务造假等问题，证监会正在与境外监管机构保持密切沟通，将在跨境证券执法、审计监管等领域进一步加强合作。

10. 强化底线思维，增强忧患意识，重点做好输入性、交叉性风险防范，完善各种场景下应对预案，努力实现资本市场平稳健康发展。

此外，易主席还有：积极发挥资本市场政策传导枢纽、风险防范化解枢纽等作用；上市公司整体质量提升出现了一些趋势性的向好变化，现金分红达1.36万亿元，创历史新高……等等金句。

总结而言，证监会对目前的市场状态基本满意，未来一阶段仍无意干涉市场，政策会延续此前基调不会有太大变化。

另一个是，国际货币基金组织原副总裁朱民5月16日表示，中国股市今年的表现优于世界上所有的股市，主要原因有两点：第一个原因就是我们进入疫情比较早，所以央行2月份就开始提供流动性，流动性在市场是充裕的，企业流动性支持住，企业稳住了，企业稳住最重要。第二就是中国大规模的财政支持，货币政策支持，开始复工，今年国际货币基金组织预计中国的经济增长速度是1.2%，预测表明中国经济在第三季度开始反弹，今年经济增长有望朝3%的目标前进。

朱民认为，中国经济明年会继续强烈反弹，而世界在今年和明年两年的增长都会被覆盖到，等于回到2019年的水平。经济增长强劲，特别是高科技的投资在科技、医疗等等企业的带动下，外资进入中国，所以中国的股市相对表现要优于世界其它的股市，但是中国的股市是世界股市的一部分，当世界股市面临继续波动和调整的时候，中国股市也会有波动和调整。

此外，全国人大代表、全国工商联副主席李东生称，内地股市的交易时间只有4小时，建议增加到5小时。也就是增加25%！

许多人觉得，在中国股市不断国际化的背景下，交易时间和国际接轨是大趋势。而也有人调侃，一天亏四个小时还不够？”，更有人对交易成本的提升表示担忧。

听到这一提案后，交易员和散户们更是暴风哭泣，而券商机构却乐开了花。

但由于该想法目前仅停留在建议阶段，还没有具体的措施推行，今日券商板块股价表现平淡。

基于此，我们对今年两会对股市方面的表述恐怕看不到太多新意。预计政策思路仍会是一边继续扩大金融对实体经济输血和侧重于科技创新企业的倾向不变，另一方面，将采用各种强监管手段强化投资者保护以对冲市场的失血问题。

                                 
                                           决策参考
                 



今年两会五大“与众不同”，重视四点“不同寻常”                 
                                 

【博览财经分析】可能是历史上最特殊、最晚一年的两会终于正式开幕了。众所周知，今年是中国全面建成小康社会、实现第一个百年奋斗目标、开启实现第二个百年奋斗目标征程的一年。是具有重要历史任务的一年，时间紧，任务重。但由于受新冠肺炎疫情影响，两会不得不延期两个多月。从1998年起，两会一直于每年3月5日和3月3日开幕，已经22年没有变过。在这一特殊时期举行的两会有哪些重要看点呢？

我们认为，今年两会已经确定的是：1) 疫情防控常态化下谋发展可能是核心议题之一。2) “六稳”、“六保”背景下，会明确淡化对经济增长的硬指标要求。3) 把短期、长期政策组合释放内需潜力作为二季度乃至下半年的重头。4) 会继续强化改革举措，促产业创新与升级。5) 可能会大致明确十四五规划的方向。

在此相对确定的基调下，报告中有以下不同于以往两会的内容需要重视。

今年两会报告在政策重心上可能的几个不同往年之处

其一，今年的经济社会发展主要预期指标如何确定？

在每年两会上，《政府工作报告》都是关注的重点，因为报告会提出当年的经济社会发展主要预期指标，如GDP、就业、CPI、国际收支、赤字率（国债和地方债）、居民收入、减贫人口、主要污染物排放等等。

受疫情影响，全球各国经济备受打击，一季度中国GDP下降6.8%，4月17日的中央政治局会议指出“今年一季度极不寻常”，“带来前所未有的冲击”，“当前经济发展面临的挑战前所未有”。4月30日的中央政治局会议指出，“外部需求收缩，内部多种矛盾聚合，经济运行走势分化，下行压力仍然较大”。《世界经济展望》预测的前提是，疫情在2020年下半年消退，防控措施可以逐步取消，各国的政策支持会帮助经济活动恢复正常。该报告同时强调，影响经济的因素很多，又在相互作用，疫情的严重影响及多国面对多层次危机，全球经济很有可能出现更糟糕的情况。从底线思维看，对更糟糕的情况也不能忽视。可以说，这么复杂的态势下，今年的指标最难定，但大家也最关心。

在这种情况下，最高决策层已经退而求其次，把稳就业作为了最重要任务。市场普遍认为今次两会会淡化对经济指标的硬约束。但问题是，即便是降低了硬指标要求（不再是原本认为的5.5%左右），但还是需要一个“相对指标”的，或者说对硬指标的淡化程度有多高，仍然能否反映监管层对经济V型反转的信心高低。所以，即便有关指标都会显著下调，但下调后的指标高低仍值得重点关注，这是评估决策层对经济形势预判和政策逆周期调节力度大小的标尺。

其二，疫情防控常态化和国民健康保障有何新举措？

5月15日召开的专门讨论政府工作报告的政治局会议指出，在今年下一阶段，要毫不放松常态化疫情防控，着力做好经济社会发展各项工作。在常态化疫情防控形势下推动经济复苏在本次两会预计会再次重申。那么，尽量降低常态化疫情防控对经济复产的干扰，就是一个重大课题了。

如何总结疫情防控中行之有效的做法，同时围绕暴露出的问题补短板、堵漏洞、强弱项，理顺医药卫生体制，提升疫情监测预警能力，健全重大疫情、公共卫生应急管理和救治体系，以更好地保障国民健康？如何切实推动城乡环境整治、完善公共卫生设施、普及健康知识、提倡文明健康和绿色环保的生活方式？

这些问题恐怕都需要今年的两会报告着重着墨给出答案，而这在以往的两会报告中，是并不会太细说的。

其三，为刺激经济和促进内需，会有哪些政策组合和改革举措？

在5月15日召开的专门讨论政府工作报告的政治局会议，对于如何“着力做好经济社会发展各项工作”有一些基本阐述：积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度，就业优先政策要全面强化。要加大宏观政策实施力度，着力稳企业保就业。要依靠改革激发市场主体活力，增强发展新动能。要实施扩大内需战略，推动经济发展方式加快转变。要确保实现脱贫攻坚目标，促进农业丰收农民增收。要推进更高水平对外开放，稳住外贸外资基本盘。要围绕保障和改善民生，推动社会事业改革发展。要加强政府自身建设，持续整治形式主义、官僚主义，真抓实干、埋头苦干，努力完成全年经济社会发展主要目标任务。

具体而言，来自一些智库的观点认为，从最近一次顶层研究经济形势的会议，也就是中央政治局4月30日会议的有关态，大致可以反映决策层当前的基本政策组合，而且预期其中多数会在两会报告中再度原封不动地进行重申。

积极的财政政策要增加公共支出，加大降税清费力度；

以更大宏观政策力度对冲疫情影响，将适当提高赤字率，发行抗疫特别国债，大幅增加地方政府专项债券。

稳健的货币政策要把握好度，注意疏通货币政策向实体经济的传导渠道；

要注重发挥投资的关键作用，要整体推进财税、金融、投融资体制改革，解决好重大基础设施项目、市政项目、实体产业部分资金循环不畅问题；

要注重扩大消费需求，有针对性地挖掘消费潜力，培育新的消费增长点；

要完善市场环境，盘活存量资产，建立房地产健康发展的长效机制；

要把创新驱动发展作为我国经济实现动力转换的关键，推进企业技术改造，稳步有序推进化解过剩产能工作；

要注意防范和化解各类风险；

中央坚持国有企业改革方向没有变，依法保护民营企业产权方针没有变，坚持对外开放和利用外资政策也没有变。

此外，推动京津冀协同发展作为重大国家战略，也会在两会上提出。

其四，将具体谈强化国际合作，维护全球化的格局。

疫情冲击下，逆全球化思潮和贸易保护主义有所抬头。中国的复工复产维护了全球产业链供应链稳定。后疫情时代，全球化依然是未来经济增长的基础。加强国际宏观经济政策协调，维护全球产业链供应链稳定畅通，有助于尽快恢复世界经济，符合国际社会共同意愿。

今年两会预计将看到中国围绕进一步扩大开放、加深与世界经济联系、促进区域经济合作、稳定世界产业链等方面出台新的政策措施。两会将出台哪些相关政策措施值得关注。

中金对今年两会五点“与众不同”提示，值得重视

1) 疫情防控常态化下谋发展可能是核心议题之一。

虽然目前国内疫情已经得到控制，但海外疫情仍在蔓延，截止5月21日全球确诊病例已经超过500万例，死亡超过了32万人，而国内的吉林，武汉等地也再次出现本土传播成迷的问题预计“重大疫情防控”、疫情防控常态化下如何谋求发展可能成为核心议题之一。不久前召开的政协主席会议提出将就该议题“建真言、谋良策”。

2) “六稳”、“六保”背景下，会明确淡化对经济增长的硬指标要求。

和GDP增速相比，就业是今年中国经济最大的挑战，只要稳住了就业，疫情对经济的冲击就会减轻很多——这从近期的政治局会议一再重申保居民就业、保基本民生优先的“六保”目标，可见一斑。

在我们看来，如果今年“两会”继续一如既往设定GDP增长目标，对中国经济而言属于常规操作，但如果史无前例不设增长目标，这将成为今年“两会”的最大亮点。

因为，如果不设GDP目标，而是以就业优先，就能够为解决就业倾斜更多的资源，解决就业的效果也会明显提升。这种实事求是的做法，或许比硬性设定一个难以企及或过低的增速指标，对股市预期更加正面——如果政府兜住了就业的底线，只要人民有工作的机会，就有消费的能力和信心，各行各业才能创造出生生不息的需求，这才是中国经济的希望所在。

3) 把短期、长期政策组合释放内需潜力作为二季度乃至下半年的重头。

具体到今年，市场可能会关注周期性政策的力度及具体举措，包括货币、财政、产业政策的组合，特别是财政赤字、特别国债、地方专项债等的规模，是否还有进一步的减税降费举措，以及支持政策作用的具体领域，包括新老基建、老旧改造、医疗卫生系统升级、扶贫目标达成、生态环保、对疫后武汉及湖北的恢复与建设的特别支持等。

4) 会继续强化改革举措，促产业创新与升级。

疫情造成的危，辩证来看也是国家加速转型提高发展质量、全球竞争力的机。外围环境变化也在紧逼中国加快产业升级、提升自主创新能力。中国近年在资本市场、教育体系等领域做出改革以培养创新能力、鼓励创新，鼓励长期资本的形成支持实体经济创新升级，如科创板的设立及创业板的注册制改革、不动产信托基金的引入、高考制度的改革，等等。结合当前特殊的外部环境，鼓励促进创新、加快产业升级仍是两会值得关注的核心话题。

5) 可能会大致明确十四五规划的方向。

今年是十三五规划的收官之年，也是十四五规划的酝酿之年，估计在两会期间的政策讨论也会涉及到十四五规划的制定。我们估计十四五规划相比十三五规划既有一定的延续性，如进一步转型升级、提高发展质量、生态环保等方向，又需要针对新的内外部环境作出调整，如，如何在新的内外形势下更加重视内需、挖掘内需潜力，进一步加快转型升级、培育自主创新能力等。

                        

以史为鉴，两会期间指数继续震荡，但热点或打破常规                 
                                 

【博览财经分析】技术派分析的一个基本基础就是，历史从来不会重演，但历史总会反复有相似之处。这是在于，尽管这么多年来，中国经济从量到质都有了天翻地覆的变化，A股的市场治理、制度建设及开放与国际接轨等不断进步，A股投资者的专业性和市场教育日趋成熟，但A股市场自建立之初的目的（强化金融服务实体经济能力、优化市场资源配置、完成经济改革制度建设），A股极大程度受到政策指导甚至行政指令影响的“政策市”特征（不管是说要强监管，还是声称要敬畏市场，本质都是政策干预），A股“不成熟市场”的特质、牛短熊长的历史统计规律也始终未变过。

更让投资者频频调侃的就是指数20多年来原地不动，投资者保护喊了一年又一年，董高监（现在又加上了外资）割韭菜的手法却是推陈出新。股市的造假内幕交易大案层出不穷——当然，近两年在注册制推出、强化退市和打击财务造假之下，市场的清洁程度有所改观。

所以，A股投资者频频产生历史重演的联想，并通过技术指标回归历史轨迹来验证及预判当前及未来的市场走向，也就很正常了。而且，很多时候这种对历史统计的总结确实能够一次次在当下被再次验证。这其中除了部分偶然性，但也确实蕴含着反身性理论，行为金融学，羊群效应等股市规律在内。

尤其在比如在两会等某些特殊的历史时点，几乎每次投资者更会依据历史统计的规律总结，在当前做出很多相似的选择。因此以史为鉴统计历年两会前后A股行情演绎的特征作为当前的参照，有其重要的价值。

而今次的历史统计显示，从今年两会前上证指数的表现看，两会召开前20个交易日到两会召开前5个交易日的时间区间也是震荡上涨状态，符合历史规律中的大概率事件，那是否意味着今年的两会期间市场也会维持震荡？两会后的8个交易日为跌，然后在8到14个交易日再恢复涨？让我们拭目以待。

个人以为，结合内外宏观及股市格局，以及关于两会报告细节的部分传闻，至少两会期间恐怕指数仍会继续维持缩量震荡的态势。

不过，历年过往的行业热点对今年的借鉴则偏小。由于今年疫情因素导致的一系列影响，个人以为，相对于指数方面可能有更大概率延续以往两会前后的规律，在热点方面可能打破以往的规律。比如，虽然两会前科技股频频表现（这跟以往类似），还有消费股频出牛股，但主要先是稳经济需求的新基建和促内需推动，近期又受到华为禁令贸易争端再起，高层替代国产替代应对的影响；医疗防护概念在两会前的频频表现则是疫情的直接催化，这都是以往的两会从没出现过的情况。另外，至于两会之后，市场风格是否会回归到业绩股，虽然从节奏上看，两会后应是经济V型反转甚至企稳趋势更加明显的时候，但外部疫情发展的不确定，是否能让业绩白马出现，也要大问号。

以史为鉴，历年两会前后A股行情如何演绎？

据WIND数据统计显示，2010年至2019年这十年间，上证50、沪深300、中证500、上证综指、深证成指和创业板指数在两会召开前后20个交易日（20个交易日约为一个月，5个交易日约为一周）累加收益率的平均值情况（注：创业板指数因2010年5月才发布，所以创业板指数计算的时间范围是2011年至2019年。）

整体来看，这些指数在两会召开前20个交易日到两会召开前5个交易日的时间区间中均为震荡上涨的状态；

而在两会召开前1个交易日到两会召开后8个交易日的区间内，这些指数大部分为震荡下跌状态；

两会召开期间，大盘窄幅震荡居多。回顾两会期间大盘走势，往往处于窄幅震荡中，除08年等个别年份，上证综指震幅往往维持在2%以下。

此后，在两会召开前8个交易日到两会召开后14个交易日的区间内，即一般为两会结束前后两个交易日区间内，这些指数走势为上涨状态。

在上述指数当中，创业板指数的涨幅较高，从两会召开前20个交易日到两会召开后11个交易日的累计收益率约为12.83%。

上证指数在各年度两会召开前后涨跌情况如下图

除了2015、2018年之外，上证综指在其他年份的两会召开前1个月内均处于上涨状态，平均涨幅为3.66%；

在两会召开前一周内，除了2014、2017、2018年，上证综指在剩下的年份里也都处于上涨的状态，平均涨幅为1.26%。

而从今年两会前上证指数的表现看，两会召开前20个交易日到两会召开前5个交易日的时间区间也是震荡上涨状态，符合历史规律中的大概率事件，那是否意味着今年的两会期间市场也会维持震荡？两会后的8个交易日为跌，然后在8到14个交易日再恢复涨？让我们拭目以待。

个人以为，结合内外宏观及股市格局，以及关于两会报告细节的部分传闻，至少两会期间恐怕指数仍会继续维持缩量震荡的态势。

历年过往的行业热点对今年的借鉴则偏小

分行业来看，所有申万一级行业在两会召开前1个月内、前一周内均获得了较为可观的正收益；

两会召开前一个月内，涨幅较高的行业是纺织、电子、综合、计算机等行业，均上涨10%以上。而采掘、钢铁、银行、非银金融表现较弱

两会期间，医药、食品、商贸等板块相对占优，农林牧渔表现较弱。医药生物、食品饮料、商业贸易涨幅中位数分别为+1.36%、+1.25%和+1.23%；同时农林牧渔、轻工制造、综合和采掘等行业跌幅居前，单月涨跌幅中位数分别为-2.28%、-1.47%、-1.43%和-1.17%。

两会之后，地产链表现相对占优。地产链相关行业涨幅居前，房地产、建材、军工、家电和交通运输涨跌幅中位数分别达到+7.72%、+7.33%、+6.96%、+6.77%和+6.34%；同时，医药生物、电气设备、传媒、农林牧渔和电子表现较弱，单月涨跌幅中位数分别为-0.64%、-0.61%、-0.34%、+0.69%和+1.01%。

总结而言，市场热点的风格来看，历史数据显示两会前高风险偏好、高beta的成长板块相对占优；

两会期间，市场风格收敛，伴随大盘转入窄幅震荡。两会期间，市场通常进入窄幅震荡，各板块没有显著的优先劣后，风格并不明晰；

而两会之后市场风格逐渐向价值板块转移，驱动力从分母端转向分子端。

这种风格变化核心在于两会前后市场特征的不同：两会前市场往往处于数据业绩空窗期，投资者风险偏好较高、流动性充裕、政策预期升温；而两会之后，一方面政策进入实质落地阶段，更重要的是市场本身逐渐进入年报、季报披露期，市场开始更聚焦于分子端变化。由此也导致两会前后市场整体上涨概率较大，但行业表现有显著差异。

不过，由于今年疫情因素导致的一系列影响，个人以为，相对于指数方面可能有更大概率延续以往两会前后的规律，在热点方面可能打破以往的规律。比如，虽然两会前科技股频频表现（这跟以往类似），还有消费股频出牛股，但主要先是稳经济需求的新基建和促内需推动，近期又受到华为禁令贸易争端再起，高层替代国产替代应对的影响；医疗防护概念在两会前的频频表现则是疫情的直接催化，这都是以往的两会从没出现过的情况。另外，至于两会之后，市场风格是否会回归到业绩股，虽然从节奏上看，两会后应是经济V型反转甚至企稳趋势更加明显的时候，但外部疫情发展的不确定，是否能让业绩白马出现，也要大问号。

总之，作为最特殊一年的两会，历史上两会行情表现对今年仍有一定参照性，但也要注意到今年极其特殊的内外环境可能对政策预期等等不同的影响，进而对今年两会前后的股市影响也不同。

                                 
                                           焦点透视
                 



应对中美博弈加剧，也将是两会报告的重要内容                 
                                 

【博览财经分析】除了阐述疫情常态化防控，制定合理的全年经济指标，对新基建、促内需、十四五规划等问题的表述，应对今年明显比往年（也比过去两年）要严峻复杂的多的中美博弈局面，预计也会是两会报告的一个重头。

中美博弈不断加剧

从3月迄今，海外疫情的不断扩散（目前确诊已经突破500万例，看目前的蔓延趋势，全球破千万例也不是不可能），造成了外贸锐减，各国以邻为壑的反全球化等等局面，对中国经济的干扰冲击就逐渐加大。因此，中国决策层早就开始提示要提高对外部风险的观察，强化底线思维。

另外，美国糟糕的抗疫成绩丢尽了老大帝国的脸面，与中国率先在全球战胜疫情并因此在全球展开卓有成效的战疫外交形成鲜明对此，为了遏制中国的战略竞争优势，美国不断政治化防疫工作，甩锅抹黑中国，让中美在防疫合作宣称等等方面不断打起口水仗。

而以5月15日，美国正式宣布全面封杀华为，封锁中国的半导体国际供应链为标志，中美对抗再度升级。疫情刚刚才有点好转的大统领，已经迫不及待要使出浑身解数，扼杀中国高科技企业首次在5G这个新的科技时代赶超甚至引领全球的希望了。而中国当然不可能在好不容易取得的关键优势而且很可能决定下一个十年的全球科技大潮局面前退缩，针尖对麦芒的博弈是必然的，也会是长期的。

分析指出，美方看似给出了120天的华为高科技部件禁令的缓冲期，冠冕堂皇的理由是，所谓考虑到该措施会对于晶圆代工厂带来巨大的经济影响，要降低该规定变更带来的冲击。但实际上部分原因恐怕还是特朗普政府向来的漫天要价坐地还钱的极限施压套路，意在获取更大的政治和经济利益。所以，下半年双方会继续唇枪舌剑，而且力度广度和深度都会扩散。

此外，今年由于两会召开事件的特殊性，与对岸的蔡蔡子所谓“就职演说”撞期了，这也让美国趁机把湾湾的问题搞出来恶心人。5月20日，美国国务卿蓬佩奥发表声明祝贺台湾地区蔡蔡子就职，将其称为所谓“ZTONG”，并吹嘘美T“伙伴关系”。美国政府一些官员和美国一些政客向蔡蔡子发视频贺辞。

对此，据新华社报道，中国外交部、国防部等多部委都接连发布声明指出，美方上述举动严重违反一个中国原则和中美三个联合公报规定，严重干涉中国内政。中方对此表示强烈愤慨，并予以谴责。美方公然违背美国政府自己作出的承诺，向“台独”分裂势力发出错误信号，严重损害台海和平稳定和中美关系。中方将对美方上述错误行径采取必要应对措施，由此产生的后果应由美方承担。

而中美博弈加剧对中国经济和股市的短中期影响都非常巨大，因此，下半年在对冲疫情对经济冲击之外，使出浑身解数应对，美国的贸易摩擦及高科技封锁将是顶层决策的一个重要任务，可以预料的是，这种对外部风险权重的提升和强化，在两会报告中必定也能清晰看到。

同时，中美博弈加剧对A股市场的影响链条缩短（打击华为-国产替代崛起；扩大美国疫苗研发进展-A股生物疫苗概念大涨），也要求决策层在两会报告在资本市场的部分，对应对外部不确定性要做出关键性的应对策略表述。

美国已经直接下手打击中概股了

实际上，中美博弈加剧在金融领域不仅是间接影响市场预期，甚至已是直接下手打击了。

5月21日，美国参院通过了Chinese Company Oversight Bill，（“中国公司监督法案”，“中概股法案”），法案字数不多，仅寥寥几页，但是充满杀机。这项法案由路易斯安那州共和党参议员约翰肯尼迪提出，要求公司证明“他们不是外国政府所拥有或控制的”。这种完全政治化或者说就是先定罪然后让你取证反驳的法案，直接就指向中概股。

具体来说，该法规将要求外国公司证明，如果上市公司会计监督委员会（PCAOB）无法审计特定报告，因为该公司使用的外国会计公司不受PCOAB的检查，该外国公司不由政府拥有或操纵。上市公司会计监督委员会PCAOB是一个非营利机构，负责监督所有希望在公开市场上筹集资金的美国公司的审计工作。

此外，如果PCAOB连续三年无法对公司的会计师事务所进行检查，发行人的证券将被禁止在美国交易所进行交易。

前特朗普政府贸易顾问兼合伙人克莱特·威廉姆斯表示：“希望这是给中概敲响的警钟，让其与世界其他国家保持一致，并让公司审计透明化。”

分析认为，这可能禁止许多中国公司在美国交易所上市，或在不遵守华盛顿监管和审计标准的情况下从美国投资者那里筹集资金。多数中概面临摘牌风险， 消息一出， 中概股集体跳水。

辩证看，中美博弈会强化A股结构机会

不过，倒也不必因为中美博弈加剧，一味对A股的影响看的负面。

考虑到当前以及未来较长一段时间（至少到3季度末）美国经济必定面临的严峻衰退局面（第一季度经济负增长，美国第二季度经济预计负增长38%），川大统领是否会在自身如此窘况下还一意孤行再开战端，加剧美国的衰退程度和严重的失业问题，是要打个问号的，所以，中美冲突加剧但上限仍会相对可控——可以预料，双方在唇枪舌剑后可能形成一定的新妥协局面。但中国加快科技自主创新和国产替代的步伐，只会更快——必定很快会有进一步的具体政策落实动作会出炉，再度强化国产替代预期。

此外，企业层面，预计中芯国际回A上市的节奏也可能因美国的封锁而进一步获得一路绿灯加快。理由非常明确，主要是通过股本融资进入中国资本市场，在维持其国际发展战略的同时改善资本结构。另外，回到A股上市符合该公司及股东的整体利益，有利于加强其可持续发展。这对相关的产业链公司还会形成刺激。

简单说，对于美国的限制，中国的5G技术标准全球推广扩张或受到一些暂时的阻碍，但如18日这盘的市场预期偏谨慎担忧占上风的情况，很快就会改观。自主可控芯片国产化提速是势不可挡的大趋势。随着中方的反制逐渐落实，中美冲突加剧的担忧会很快消退（过去两年多的贸易争端斗争对A股的预期影响递减是越来越快的），对国产替代概念的信心预期会占据上风。