【同花顺金融大师手机版和谐版免费版】：3月27日政治局会议发出了“使出全力”稳定经济，完成全面小康社会既定目标的政策要求。即便面临“失去的一季度”，及二季度后全球经济“大衰退”风险，外需几乎不能指望的严峻形势，决策层仍“没改初心”，对于今年完成“小康、脱贫、翻一番”依然坚持。
3月29日至4月1日，最高决策层在深入2月财政收入几乎没受疫情影响的浙江考察时，又重申了要“奋力实现今年经济社会发展目标任务，努力成为新时代全面展示中国特色社会主义制度优越性的重要窗口。
不过，从目前的情况来看，《微观体感对落实“既定目标”感到压力山大！》外贸大量砍单、消费复工后继续萧条等迹象显示，中国经济三驾马车中，两驾（外贸，消费）已出现严重倒车，剩下的“投资”也面临着很大局限性（快速见效不是新基建的长项），从各方面看，形势都比较严峻。这让投资者不得不产生一种疑惑：政策反复强调既定目标不因疫情改变，但微观个体的感受和企业层面的反馈看，疫情的冲击似乎非常巨大，那么既定目标到底能否如期实现？如何实现（会否采用超乎寻常的刺激手段）？而如果没有实现，那么股市层面又会带来什么样的反馈？
总之，我们需要高度重视的是，虽说中国疫情已进入尾声，但在全球产业链高度融合下，中国不可能单方恢复，我们甚至要做好最坏的打算，包括粮食是否出现危机，真正通过托底思维来重新评估当前的新政！
博览视点
博览首席经济学者：如“新政”仍无惊喜，中期向下概率更大
【博览财经分析】海外疫情的失控性增长让全球经济和海外股市持续遭受巨大的冲击。博览首席经济学者李宏图先生认为，同样受到困扰的，还有俺们的大A股。由于消费不振，外贸订单被取消等因素冲击，国内的小微民营企业处境艰难，如果近期没有更多“新政刺激经济和消费”，那么，A股将“理性”反映疫情对经济的冲击，A股振荡向下概率更大！ 当然，事无绝对，投资需要做好两手准备。如果发生我们分析认为的小概率事件——市场多数人认为不太可能完成的“既定目标”却超预期完成了，那么在股市将能够迸发的激情也可想而知——但这种情况最乐观也只可能发生在下半年，而且可能要同时满足放水政策超预期与稳经济效用超预期两个条件。 所以接下来判断行情的重点，首要是看政策会否超预期；其次是政策超预期是否有用。 疫情对经济冲击至少还会维持两个月，半年报堪忧 3月初，李宏图先生提出“复工率”不代表“复活率”，这一判断正被验证中，也表明我所担忧的中国政府给予疫情后的支持政策是否够用有效，至少从美国与中国两国出台政策的对比上，他仍感到，中国新政的不足（我们迄今只是进行了一次降准和两次毛毛雨般的LPR降息……至于财经赤字，特别国债什么的规模都还不明朗），更可能是疫情对经济冲击的影响低估。
除此外，李宏图先生还提出了内需与外需的两次脱钩与挂钩，当前下处理在内需挂钩与外需脱钩的过程中。
最近李宏图先生走访了部分消费市场，除湖北武汉外，其它城市恢复较早，但他发现，并没有出现所谓“报复性消费”，早点餐馆开门率较高，但多数早点餐馆的收入只有疫情前的一半，而中晚餐餐厅开门不到一半，收入只有疫情前的20%。 街面商店，除菜场人流等同疫情前，大部分仍处显现萧条景况。 这就是李宏图先生在此前所言的内需从脱钩到挂钩的“冷启动”！ 为此，李宏图先生认为，消费端恢复到疫情前的状况态，估计还需两个月以上。 内需中的消费端“冷启动”越滞后，对中游上游的恢复就会更久，则失业的状况将在不久突现出来。 外需，正处在脱钩的过程中，已有媒体报道外贸订单取消现象，这种状况，估计到少还将持续两个月左右； 总之，从脱钩到挂钩，要经历冷启动与热启动两个漫长的阶段，全球经济需要经历怎样的过程，未曾经历，全球经济是否从此进入衰退，可能性仍存在。 李宏图先生认为，需要高度重视的是，虽说中国疫情已进入尾声，但在全球产业链高度融合下，中国不可能单方恢复，我们甚至要做好最坏的打算，包括粮食是否出现危机，真正通过托底思维来重新评估当前的新政！ 需要补充的是，在此前的判断中，有一个失误，即物价并没有随着复工复产而出现上涨，引发通滞； 但这恰恰又反证了挂钩之艰难，冷启动比艰巨！ 上述判断，不仅意味着上市公司一季度财报不景气，甚至半年报有高估可能！ 市场行情已完成新政加流动性阶段，正进入理性反映疫情对经济的冲击阶段，因此，李宏图先生认为，在没有更大刺激性新政出台前，行情振荡向下的概率更大！ 但如完成既定目标的“奇迹”发生，股市也将非常亢奋！ 无论从实体经济观察者的日常体感，还是经济学家的理性观察来看，似乎对决策层面提出的在严峻疫情冲击之下仍要完成既定目标，都显得非常悲观。但我们也必须清醒认识到： 最高决策层所接受到的关于新冠疫情全球发展的正是情况以及预测报告，相信应该比我们更加全面而精准； 决策层敢于顶着如此巨大的压力依然一再重新对完成既定目标的决心和信心不变，相信必然有深层次的理由，许多还不为大众所知的逆周期政策后手和通盘的战略考量； 而多年来，中国决策层所做出的庄严承诺，有几次是失算了的（除了股市）？中国的政策行动力，有多少次让人失望过（除了股市）？ 所以，最后依然必须提醒的是：尽管在当前视野下，理想与现实之间是如此天差地远，但我们并不能绝对否认“奇迹”发生的可能： 全球疫情比预期更快的转折甚至结束； 逆周期调节放水力度比预期的惊人太多，效用比预期的好。 这种概率目前看起来比较小，但如果远超预期性的“小概率事件”果真发生，在股市层面所能迸发出的激情，也将超乎想象。 作为政策市A股投资者，这也是必须做好的正反两手准备！ 接下来就看政策面会否有“惊喜”来预判未来行情 动态分析来说，海外疫情仍在发展，是评估对经济及行情影响最大的变量。任何评估都会根据对疫情不同假设做出乐观、悲观和中间三种场景的出现概率。建议以中间场景为重点展开，以后可根据疫情变化再动态调整。我们认为，A股行情的预判也要根据政策逆周期调节与对冲疫情影响的匹配度来看。 根据经济学界的分析，前期我国政策也是纾困为主：货币政策主要是提供充足的流动性，非常必要，保证市场和支付的顺畅运行。但未来为应对疫情纾困经济，必须加大信贷流动性，让更多企业得以生存。降息当然也有必要但作用并不大，主要是降低企业负担，但难以刺激企业增加支出。更有用的是提供信贷支持-需要流动性增加、降低信贷和监管标准（但是有财政担保或贴息更好）。 刺激政策还是要财政发力。初期财政政策中的减免税费，也是纾困并非刺激。减免税费可以降低企业负担，帮助企业生存下去。但是有流水、有收入，才有税费。没有收入，减税也没什么帮助。目前纾困政策力度还是太小，尤其是对比冲击之大，对比欧美的规模。现在重点是需要财政提供补贴，给企业员工的工资补贴，给困难人群的收入补贴。估计可能有上亿较低收入人群受影响。现金补贴最有效。 刺激增长需要对国内和国外需求的下跌去弥补。企业在利润下降，收入下降的情况下不会增加投资。居民在出行有风险、收入下降或者失业的情况下难以增加消费。在民退国进的情况下，很难刺激出消费需求，因此需要公共的投资需求来补充。应加大基建以及医疗设施方面的投资，可以用特别国债、地方专项债、城投债融资。 也就是说，如果接下来我们能看到政策逆周期调节的力度比3.27重磅会议承诺的更大，那么至少还会对股市有些短期刺激效应；但如果对经济刺激的效用并不好，那么短期刺激对股市的效用不能扭转中期（3个月）下跌风险；只有在政策超预期且对稳经济的效用也超预期，让中国经济独立于全球的情况下（但这种概率比较小），A股才有可能有超预期表现。
焦点透视
微观体感对落实“既定目标”感到压力山大！
【博览财经分析】3月27日中央政治局会议发出了“使出全力”稳定经济，完成全面小康社会既定目标的政策要求。决策层明确：即使面临“失去的一季度”，以及二季度之后全球经济面临“大衰退”风险，外需“几乎不能指望”的“严峻形势”，决策层仍然没有“改变初心”，对于今年完成“小康、脱贫、翻一番”一个也不能少！ 3月29日至4月1日，最高决策层在深入2月财政收入几乎没有收到疫情影响（仅下滑1.28%的）浙江考察时，又重申了要“奋力实现今年经济社会发展目标任务，努力成为新时代全面展示中国特色社会主义制度优越性的重要窗口。 可以看到，近期决策层频繁的在地方调研、开会，发出“政策更加积极的政策信号”，以“帮助小微企业尽快复工复产，渡过难关”。 不过，从目前的情况来看，要完成“既定目标”的挑战确实非常巨大！ 正如博览首席经济学家李宏图先生所强调的“‘复工率’不代表‘复活率’”！ 外贸企业大量遭遇“退单”，刚复产就歇业的窘境，而国民对经济和收入前景的忧虑，也使得预期中的“报复性消费”没有出现，零售消费境况堪忧！ 海外疫情对中国外贸的冲击正急速放大 在海外疫情失控性发展之下，中国外贸正面临两种困境：一是很多外贸订单因疫情取消；二是即便订单没取消，现在也面临运力暴跌、运价暴增，甚至航空运费贵过货值的窘境。 上周，下面这张放假通知传遍了纺织服装圈—— 其背后的缩影是，由于国外疫情严重，港口停运，外贸单取消，国内大量纺织、鞋帽、印染等等外贸企业才刚刚复工就又不得不马上停工。很多从劳务大省来的农民工好不容易在居住地解除隔离赶到工厂，又要面对失业的考验。 在"国际纺织之都"绍兴柯桥一家外贸企业的老板表示，海外疫情影响是致命的，欧洲工厂订单减少、库存积压，有一半货款可能收不回来。很多工厂的现金流坚持不了三个月。 而即便还在进行的外贸订单，风险也变得很大。受疫情的影响，截至3月底，全球已有80多个国家宣布进入紧急状态，意大利、西班牙、法国、波兰、波黑、韩国、菲律宾、萨尔瓦多、美国、哥斯达黎加、阿根廷、秘鲁、哥伦比亚……甚至许多国家被迫“封国”“闭关”。在此背景下，尽管国际油价一降再降，全球各大航空公司航班取消的消息却是一个接着一个。“英国航空取消北京和上海航班至4月17日；法国航空决定将北京和上海航线暂停服务延长至2020年3月29日（含）；汉莎航空将取消3月29日至4月24日2.3万个航班；波兰航空暂停运营中国航线（北京大兴、北京首都）至3月28日”……就连被称为“全球最赚钱航线”的伦敦—纽约航线，也因受新冠疫情持续影响，3月计划减少24个航班……这导致，除了各国急需的医疗物资外，出口货物在天上或海上飞了一圈又运回中国然后运输成本已经高于货值的情况，在越来越多的外贸订单中出现。 运力暴跌、运价暴增，让中国航空货运业陷入萧条。多名货代反映，今年以来，进出口空运业务减少均在50%以上，尤其是二三月多者在80%以上。 中国海外空运航线一头连着中国工厂，一头连着海外客户，是中国外贸业的中间环节。一笔外贸订单能否最终达成，要看货物能否如期抵达。外贸货物遭遇“囧途”，也折射出中国外贸业当下的处境——最乐观估计是，即便考虑到部分外贸企业将能够通过转向内需消化，但也要数月的调整期，这种外贸大幅回落的状况，估计到少还将持续两个月左右； 根据海关总署公布的数据，按美元计价，今年前两个月，中国进口同比下降4%，出口下滑17.2%。 3月24日，国常会承认，当前受疫情冲击国际航空客运萎缩，导致客机腹舱货运大幅下降，对我国产业的国际供应链带来较大影响。 工信部副部长辛国斌在3月30日举行的国务院联防联控机制新闻发布会上披露，今年前2个月，中国货物贸易出口总值为2.04万亿元，较去年同期下降15.9%。 随着国际疫情进一步扩散，而鉴于目前海外疫情完全看不到转折的迹象，外贸进出口形势在二季度可能还会进一步恶化。 显然，依靠外贸稳经济已经不可行！ 复工率快速回升，但不代表消费的复活率 海外疫情不可控导致的外贸不可控让决策层把稳经济重心寄托在消费上。消费也是这几年中国经济增长的主要动力（去年的权重已经占到60%）。 但从微观个体的观察来看，尽管全国企业复工率迅速攀升，包括国内疫情重灾区的武汉都将在4月8日后逐渐恢复正常经济活动，但复工率并不代表复活率。 一个是在复工前，很多企业已经倒闭。《吴晓波频道晓报告》发布的一组有关新冠肺炎疫情的“死亡画像”令人震惊。数据显示，仅前两月全国就有24.7万家企业倒闭，其中广东就有逾3万家。 二是复工后相比疫情之前变化不大的主要是第二产业的工农业生产制造业，但在真正作为这几年贡献了绝大部分经济增长率的第三产业，也就是零售，餐饮，文化娱乐等服务业，工是复了，却不代表已经过去的消费能够回补。在海外疫情输入国内的担忧之下，“报复性消费”的局面也并没有出现。 走访部分消费市场的情况可见，除湖北武汉外，其它城市恢复较早，但无论大型商场，还是一些特色商业区，旅游区，都并没有出现所谓“报复性消费”，早点餐馆开门率较高，但多数早点餐馆的收入只有疫情前的一半，而中晚餐餐厅开门不到一半，收入只有疫情前的20%。 街面商店，除菜场人流等同疫情前，大部分仍处显现萧条景况。 为此，博览首席经济学者李宏图先生认为，消费端恢复到疫情前的状况态，估计还需两个月以上。而内需中的消费端“冷启动”越滞后，对中游上游的恢复就会更久，则失业的状况将在不久突现出来。 这也表明市场所担忧的中国决策层给予疫情后的支持政策是否够用，是否有效，是否足以完成决策层的既定目标，需要打个大大的问号。至少从美国与中国两国出台政策的对比上——美国已经两次大幅度降息，开启了无底线量宽和通过了2万亿美元救市计划，G20也达成了5万亿美元的疏困计划；但中国迄今只进行了一次降准，承诺的中小微企业万亿低成本贷款尚无细节——就可以清晰地感到，中国新政的不足，更可能是疫情对经济冲击的影响低估。 投资是最后的救命稻草，但局限性也很大了 3月初，一些财经媒体统计的全国20余省市推出超过40万亿的重大项目投资计划惊爆了眼球。但抽丝剥茧后发现，投资的增长是有限的。 首先，基建在各地公布的项目投资计划中，是重头但不是全部，不同地方的比重各有差异。从已披露具体投资计划的地区来看，部分地区基建计划投资额甚至占到了总投资额的一半以上。但很多北京，上海，福建等部分地方传统基建项目的比重不足3成。 其次，媒体只如此大规模的投资项目计划，有说过都是要在今年搞完吗？显然也不是！ 以重庆为例，2020年将推进924个重大建设项目，总投资约2.7万亿元，但年度计划完成投资约3400亿元——也就是今年只完成15%而已！而福建的3.84万亿投资项目，2020年的完成任务量，只是5000亿罢了；上海市的152项投资计划中，基建只有57项……诸如此类。实际上，很多地方2020年推出的总投资计划比起2019年反倒降了4.9%，单看2020年度计划完成的投资量，也才只比2019年增了2.2%！ 其三，一边是基建统计出多少多少万亿的规划，另一边，很多基建上游的原材料供应商今年一个多月的需求停滞，库存早已爆表，而且局面现在并没有什么改观！比如，据权威的Mysteel的分析指出，虽然目前市场在缓慢复工，但钢材市场库存处于天量，仍然需要缓慢消化。短期商家去库难度较大，面临较大的亏损。而在钢材的更上游铁矿石方面，受外矿普指下调影响，成交清淡，原矿开工仍未正常，内粉资源依然偏紧，疫情影响下，现钢市压力明显，钢企采购意愿低迷。 水泥行业的情况钢铁行业略好，但也并不能说供需两旺，至少现在股市层面水泥板块的涨幅已经大大超前于水泥行业实体的情况！机构的分析指出，受疫情影响，除湖北地，水泥需求恢复期预计在3月中旬前后，一季度全国水泥销量区间为[2.9亿吨，3.5亿吨]，中值3.2亿吨，但同比依然萎缩超17%！ 简单说，几十万亿的大基建稳经济其实文字游戏的比例很大。而且，经历过“四万亿”的后遗症后，本届决策层为了经济高质量增长的诉求，明确将投资重心转向了5G、特高压等“新基建”，但新基建的一个特点就是有助于长期稳经济，但在短期见效上比传统基建慢很多，这也制约了紧迫的稳经济诉求。 结论 中国经济三驾马车中，两驾（外贸，消费）已经出现严重倒车，剩下的一架（投资）也面临着很大的局限性，从各方面来看，形势都比较严峻。 这让投资者不得不产生一种疑惑：政策反复强调既定目标不因疫情改变，但微观个体的感受和企业层面的反馈看，疫情的冲击似乎非常巨大，那么既定目标到底能否如期实现？如何实现（会否采用超乎寻常的刺激手段）？而如果没有实现，那么股市层面又会带来什么样的反馈？ 总之，我们需要高度重视的是，虽说中国疫情已进入尾声，但在全球产业链高度融合下，中国不可能单方恢复，我们甚至要做好最坏的打算，包括粮食是否出现危机，真正通过托底思维来重新评估当前的新政！
疫情之外，还有两大黑天鹅在冲击中国经济
【博览财经分析】中国作为过去几十年全球化最大的受益者，现在在全球疫情蔓延下各国采用的以邻为壑反全球化政策取向下，受损自然也非常大。 疫情导致的停工下，国内中高端产业链的冲击短期无法解决 现在做外贸的已经陷入寒冬。但内销为主的工厂也要面临难题，不仅仅是内需不足的问题，更麻烦的是未来欧美供应链缺失的问题。 以消费电子产业为例，国产替代做得最好的华为手机也有30%的供应商在欧美，如果欧美经济陷入停滞，华为手机基本的生产都要受到极大的影响！ 过去全球经济的增长主要得益于全球化，绝大多数国家根据自己的比较优势发展部分自主产业完成全球化的分工。 比较典型的就是苹果手机，全球供应商超过200个，苹果在全球采购所需零部件，然后汇集到中国生产，再通过物流发往全世界。 其次产业链也是一样，现在海外已经有数百家汽车工厂停产，这对中国汽车零部件的冲击也不可忽视。 现在因为疫情，全球已经有超过80个国家或宣布“封国”、或“封城”、或者干脆禁航禁运，包括中国自己都主动封闭国门防止疫情倒灌，可以想象全球化的产业链随着越来越多的国家“封国”将变得支离破碎，首当其冲影响最大的就是中国这个“世界工厂”。 如果说，一些中低端产业可以迅速通过国内替代的方式解决，那么在中高端的消费电子产业，精密制造方面，中国对海外关键部件的需求短时间可能难以找到替代。 所以，本次新冠病毒疫情对中国乃至全球经济的影响是非常巨大的，经济要复苏不是某一个国家或者某几个国家扑灭了疫情就能实现，至少也要大部分国家——包括中美欧盟日韩这些重量级的国家全部扑灭了疫情才有可能。 现在只有中国扑灭了疫情，至于欧美等主要发达国家还根本看不到疫情的拐点。 全球疫情的转折点及结束之日，遥遥无期 美国约翰斯·霍普金斯大学发布的实时统计数据显示，截至北京时间4月2日06时30分左右，全球新冠肺炎确诊病例累计94万例，累计死亡近五万人。而美国累计确诊已超过21万例，成全球首个确诊超20万的国家；死亡病例超5千。仅纽约州的病例就已经突破9万，超过了中国全国。 4月2日，世卫组织总干事谭德赛在代表团通报会上表示，未来一至两天内，全球新冠肺炎确诊病例将超过100万例。从世卫组织包括国内的钟南山院士等观点看，估计4月底到5月初美国与欧盟会达到疫情的高峰。 但这可能过于乐观，特朗普已经把封城和禁止大规模集会的禁令已经往后又推了一个月。但美国何时能迎来拐点谁也不知道，此前美国有关机构认为会是在5月份见到顶峰，但美国白宫冠状病毒应对工作组3月31日预测，即使在现有干预措施下，美国新冠肺炎死亡人数最终可能在10万到24万之间。按照现在美国百分之2点多的死亡率，这意味着美国的确诊病例可能达到500万甚至千万以上？！疫情可能要持续到下半年。 另据美媒披露，福特汽车公司正在加快推进与通用电气公司合作生产呼吸机的计划。该公司选择了一种更简单的呼吸机设计方案，并制定了在未来100天内生产5万台的目标。但从这个生产周期的制定来看，难道美国疫情还要蔓延3个月？ 但是，由于民主制度的缺陷以及执行力的差距，即使疫情达到高峰，这些国家顶多会执行比较严厉的封国封城措施，很难全面复制中国经验——同时组织大量的人力进行社区入户筛查。 所以，欧美要把疫情控制下来所花费的时间远比中国要长，最理想的情况也要一个季度以上。从5月往后推一个季度，那就持续到8月，今年2、3季度的经济就很惨了，4季度就算开始重启复苏经济，今年的经济情况也会很难看。 实际上，我个人认为，相比于新冠疫情在欧美国家的快速传播，但至少他们还有相应的医疗系统进行应对，更需要警惕的是，现在非洲，南亚，南美和东南亚的贫穷落后国家新冠疫情也正逐渐开始流行起来，预计在欧美国家之后，这些落后国家可能成为全球疫情最后的爆点。而比欧美国家更加危险的是，这些经济和医疗系统落后的国家，疫情一旦开始根本没有医疗措施来进行遏制！那到时候才会是比欧美国家更加惨烈恐怖的局面—— 这些国家虽然在全球金融市场上无足轻重，但对中国而言，他们是我国很多工业产业的上游原材料供应基地。届时对中国制造业经济的打击恐怕不下于当前欧美疫情对中国外贸的打击。 油价略回血，低油价的冲击依然存在 低油价会带来通缩，消费不振等一系列后果，在3月初市场对20美元油价的担忧就引起了金融市场的频频下跌。 虽然这个危机在日前美俄和沙特协调后有所缓解——4月2日美国总统特朗普称他与沙特王子萨勒曼通过电话，现在他预测沙特与俄罗斯这两大产油国将减产1000—1500万桶/日。 俄罗斯克里姆林宫发言人佩斯科夫2日则表示，普京与能源部长诺瓦克一天内进行了多次讨论，“没有人满意”目前的油市状况。 沙特方面的态度，也出现关键转变。据沙特通讯社报道，沙特呼吁召开紧急欧佩克+会议。沙特方面称欧佩克+应寻求公平的协议，并表示欧佩克+将恢复石油市场必须的平衡。 随后，2日的隔夜欧美股市普涨，国际油价飙升带动风险资产全面上涨。美油盘中一度涨逾30%，布油盘中一度涨逾45%。截至4月2日收盘NYMEX原油期货收涨21.86%报24.75美元/桶，创两周以来新高。布油收涨20.01%，报29.69美元/桶，创历史最大单日涨幅。 不过，油价依然是历史低位。另外，对于三方是否已经就维持油价达成一致，舆论仍存在怀疑。俄罗斯方面辟谣称，尚未与沙特沟通。沙特官员也表示，特朗普关于减产1000万桶/日及以上幅度的言论是夸张的说法。 欧佩克也出面辟谣称，沙特和俄罗斯没减产协议。 所以，油价的回暖趋势能持续多久要打问号。低油价仍是全球经济的一个重大障碍。 全球疫情蔓延导致另一个更广泛的危机也来了 全球疫情的持续之下对今年粮食生产的担忧显著上升，多国发布禁止粮食出口的禁令让粮荒预期上升，屯粮的现象在很多地方开始出现，A股市场也已经把粮食概念炒了一段时间了。 关于中国会否发生粮食危机，现在主流舆论和自媒体上分化成两派。官方舆论强调中国在水稻和小米这两项主要口粮的自给率上达到了95%，认为粮食危机在中国是伪命题。但实际上，除了口粮的高自给率（满足吃得饱），我们在“吃的好”方面对进口依赖很大。中国虽然是发展中国家，但是老百姓生活水平并不低。比如我们年人均肉类消耗量是60公斤，水产消耗量是50公斤，这些吃的数据在全世界妥妥是发达国家水平。但是要维持14亿人口如此巨大的肉类与水产消耗量意味着需要消耗天文数字的粮食。 所以，我们每年粮食生产6.6亿吨+远远不够，还必须从全球进口大量的大米和小麦之外的粮食，其中最主要的就是大豆。每年进口1亿吨+。2018年中美爆发贸易战，中国对美国大豆加征关税，导致很多美国农民破产，为了弥补美国进口大豆的缺额，中国几乎将全世界其他国家的大豆席卷一空，巴西农民为了满足中国的大豆需求把亚马逊森林都烧了来增加种植耕地。 现在因为疫情在全球爆发，今年全球大豆产量很可能大幅度减产。而如果因为大豆减产导致中国今年无法进口1亿吨大豆，麻烦就大了。首先是猪肉价格肯定飙升，然后是食用油价格也飞涨。这是一个一系列的传导链条。 除了粮食之外，中国高度依赖进口的还有工业品所需的铁矿石，煤炭，有色金属矿石等方面可能面临的国外供应短缺的问题，这导致，当欧美国家正在陷入全面通缩型衰退的时候，当国际油价快要跌破20美元/桶的时候，我们的央行却在防范最可怕的通胀——经济停滞型通胀！这也是央行迟迟不动银行存款利率的大背景之一。 简单说，粮食涨价的预期，是在疫情之外给我国今年完成既定目标增加了新的变数。
浙江“霸道总裁”般的财政收入凸显“新经济、新基建”的重要！
【博览财经分析】博览财经注意到，按照部分悲观的预计，一季度GDP增速为-6%左右，二季度国内疫情有效控制和生产生活快速恢复，但受全球疫情大流行和欧美经济深度衰退影响，预计二季度GDP增速可能是降幅收窄的低增长或负增长！ 因此，面对当前国内外普遍面临的经济衰退压力，新基建短期有助于扩大有效需求，长期有助于增加有效供给，贡献高质量发展和人民美好生活，是当前最简单有效的办法。 近期，各地方、各部门都在加速推进相关产业的发展—— 工信部预计年底全国5G基站超60万个，实现地级市室外连续覆盖、县城及乡镇有重点覆盖、重点场景室内覆盖。近年来，我国5G发展取得明显成效。截至2月底，全国建设开通5G基站达16.4万个。 广东计划投资500亿元加大5G“新基建”。其中，广东电信、广东移动、广东联通三大基础运营企业投资总额将超过400亿元。广东今年将新建6万座5G基站，加上去年已建成的，将达到10万座5G基站，覆盖全省90%以上的人口。 中国移动371亿5G基站大集采落地。中兴拿下其中逾百亿订单。根据中国移动披露，其2020年5G二期无线网主设备集中采购工作已于日前结束，华为、中兴通讯、爱立信和中国信科四家入围，其中，华为在所有标包中均取得了最高份额，合计中标逾132787站，涉资214.1亿元；中兴紧随其后，中标66653站，涉资107.3亿元。 显然，面对国内外经济增长的压力，那些尽早完成向“新经济、新基建”转变的地方，获得了“领先‘半个身位’”的发展优势，究其原因，在全球都必须“宅家避难 ”的时候，只有那些率先通过“新基建”打造出“新经济”平台的经济体，才能掌握“先机”：例如，依靠“信息传输软件和信息技术服务业，实现1-2月份财政收入增长311.3%”的浙江…… 全国都“普降”，凭什么浙江2月份财政收入“亮瞎眼”？ 近期，全国各省份和地区都公布了各自1-2月的财政收入情况。 受疫情影响，各地2月份财政收入可以用“惨不忍睹”来形容。 绝大多数省份的2月财政收入，增速都是负的。 例如—— 湖北省，是疫情重灾区，2月份公共财政收入几乎“归零”，同比-98.5%。 海南省，是公认的旅游强省，2月公共财政收入增速直接下滑至-59%。 众多省份的财政收入，2月份的普遍降幅都在20%以上。 唯独浙江公布的2月份一般公共财政收入，是惊人的-1.28%，几乎没降！ 即使与浙江同场竞争的“强省们”，2月份公共财政收入增速也是差强人意—— 2月份同比数据，广东降了27.1%，江苏降了16.2%，上海降了11.8%，山东降了20.6%，四川降了22.4%。 只有首都北京，降幅最小，也降了6.6%。 其实，浙江的确诊人数一度排全国前三，也是个旅游大省。照理，浙江经济受疫情影响程度，一点都不会比其他省份小！ 但就在全国1-2月份的一般公共预算收入同比下降9.9%的大环境中，浙江这个“意思性”的下降-1.28%，简直就是“霸道总裁”的既视感了！ 而且这还是人家浙江不靠卖地“赚钱”的结果…… （毕竟国有土地使用权出让收入，在统计时是纳入政府性基金预算收入，并不纳入一般公共预算收入） 浙江究竟凭什么？ 博览财经注意到，浙江财政厅网站给出了最权威的解释—— 1-2月份数据，“增收主要来自信息传输软件和信息技术服务业，增长311.3%”！ 也就是说，靠信息传输软件和信息技术服务业“惊人”的3倍增长，浙江才能在疫情下实现“完美逆行”。 换言之，在疫情期间，在生产活动几乎停滞，大家都不出门情况下，就是网购、手游、视频会议、网课，这些个“宅家经济”，帮助浙江实现了逆袭！ 众所周知，浙江全省财政收入取得亮眼成绩，杭州功不可没！ 第一个领域，是网购。 疫情期间足不能出户，给网购提供了最佳应用场景。人人都是“黑暗面点师”的那会儿，据说网上的酵母都被买空。 阿里巴巴，天猫、淘宝、支付宝，就在杭州。 第二个领域，是网游。 在家闷这么久，实在找不出理由不打游戏。终于实现了，只要躺在家里打游戏，就能为社会做贡献。 电魂网络、畅唐网络、顺网、游卡、边锋，就在杭州。 第三个领域，是线上办公。 远程视频会议软件，是所有公司、所有员工的手机装机必备。 为了让一款在线学习软件下架，困在家的“神兽们”齐刷刷地给出了最低分和差评。 为了让这些软件能实时传输视频信号且不卡壳，无数公司在背后做支撑和服务。 钉钉、新华三、航天通信、东方通信，都在杭州。 第四个领域，是炒股。 年后大A股开市，经历了跌停又快速拉升，毫不受疫情影响。大量韭菜和民间资金冲进股市，在家炒股成了“为国护盘”。 同花顺、恒生电子，就在杭州。 而这样的公司，还有很多很多... ... 新基建，新经济的“骨骼”！ 显然，浙江、杭州，忍受住了转型期的剧烈阵痛，顺利拿到了这把“新经济”的钥匙。 而打造“数字经济第一城”的杭州，顺理成章成为这把钥匙的守护人。 众所周知，打造“新经济”离不开与其相配套的“新基建”！ 试问，如果没有网络村村通，没有“4G的全覆盖、5G的大提速”，上述四个高度依赖网络的新经济领域，哪一个能够取得如此“亮瞎眼”的成绩？ 而没有“数据中心”作为整个信息技术的“数据基础”，“信息传输软件和信息技术服务业”显然不可能获得“惊人”的3倍增长！ 数据中心、人工智能、工业互联网、物联网等，都属于信息产业或其中某个细分领域多少具有平台特性的部分，正是在这个意义上可称其为数字基建。 值得注意的是，此次327政治局会议对近期市场上要不要扩大内需、要不要启动“新”一轮基建的争论，给出了明确的政策定调和信号，那就是扩大内需，启动“新”一轮基建。 增发特别国债和地方政府专项债将主要用于基建和减税。预计地方专项债将增加1万亿至3万亿，按照政策要求专项债主要投向基建类项目。
3月26日韩正副总理在北京出席推进重大项目建设、积极做好稳投资工作电视电话会议时强调，要积极有序推动重大投资项目开工复工，要以需求为导向，大力推进5G等新型基础设施建设，支持数字经济等新业态发展。 3月4日中央政治局常委会明确强调，“加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度。要注重调动民间投资积极性。” 毕竟，按照部分悲观的预计，一季度GDP增速为-6%左右，二季度国内疫情有效控制和生产生活快速恢复，但受全球疫情大流行和欧美经济深度衰退影响，预计二季度GDP增速可能是降幅收窄的低增长或负增长！ 因此，面对当前国内外普遍面临的经济衰退压力，新基建短期有助于扩大有效需求，长期有助于增加有效供给，贡献高质量发展和人民美好生活，是当前最简单有效的办法。
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国常会再抛1万亿，砸出A股“政策底”！
【博览财经研报】按照“政策底”、“估值底”、“市场底”的逻辑顺序，当前A股市场已经出现了“政策底”与“估值底”，而“市场底”何时出现，则仍有待市场自己走出来，但这个过程，恰恰就是“不计较短期账面盈亏的中长线投资人”，逐渐抄底、加仓的契机！ 政策底：3.27会议定调“宽财政+宽信贷”稳定经济增长，而3月31日的国常会“直接落实到位”：再提前下达一批地方政府专项债额度，带动扩大有效投资；增加中小银行再贷款再贴现额度1万亿，进一步实施对中小银行定向降准（3月31日，央行开展200亿元逆回购操作，当日实现净投放200亿元。这也是央行连续两日开启逆回购操作，累计逆回购操作金额达700亿。就在30日，央行重启公开市场操作，这是2月17日以来近1个半月央行首次进行逆回购操作。同时，7天逆回购中标利率下调20bp至2.2％。这也被市场视为央行通过公开市场操作放宽市场流动性的动作，积极意味明显）； 估值底：目前A股的市盈率已经接近历史底部。截至周一收盘，全部A股最新动态市盈率为15.8倍，低于18倍的历史平均水平。上证A股市盈率为11.64倍，为历史极限低估值。 而“市场底”，就留给“中长线资金”去慢慢抄底吧—— 此前一个月连续出逃的“北上资金”，在上周最后几个交易日出现“回流”迹象，而更明显的是，作为人民币合格境外机构投资者（RQFII）－ETF风向标之一的南方中国A50ETF延续上一周的净流入，本周又迎来大额净申购。 数据显示，本周一和周二，南方中国A50 ETF合计净流入超3.5亿元人民币。 3月25日，该ETF就出现了自2019年12月18日以来的单日最大流入，达5.55亿港元，占今年流入总量一半以上。 实际上，近期主流RQFII-ETF规模都出现增长。例如，华夏沪深三百3月24日的基金份额为3.06亿份，资产净值为113.18亿元，而到了3月30日，该基金份额就达到3.26亿份，资产净值达到122.03亿元，规模增长近10亿。 …… 虽然未来一个阶段外需下行压力在所难免，但中国疫情率先得到控制，中国经济也已经出现逐步恢复的迹象，3.27政治局会议强调“确保实现决胜全面建成小康社会”，释放重大积极信号。在政策坚定推动支持下，中国经济尤其是内需部门回升趋势将更为确定，且在这个过程中预计流动性仍将维持充裕，而A股市场整体估值已处于历史底部区域； 因此，对中长期，既然决策层已经明确表态了“底线”：确保完成全年目标！ 那么，到年底，中国经济仍然是全球主要经济体当中“最不差”的那一个，但上半年，要付出代价，现在正在“全力找补回一季度的损失”。 因此，笔者坚持认为，“不计较短期账面盈亏”的“中长线投资人”要赶在此时“逐步抄底、建仓、加仓”，等待年底的收获。 （需要强调的是，今年中国资产市场整体上是资产大年，但波动性会非常大，资产规模不大的短线投资者不太适合参与）。 从资产配置这个角度今年是宽松的逻辑，经济下行的压力较大，决策层已经开出“特别国债、提高赤字率+宽信贷”的组合，在这样一个政策环境之下，从资产投资这个角度来讲，其实今年是一个资产大年，很多资产会有缩水会受到冲击，但是对于二级市场和一级市场投资者来讲是一个很好的机会—— 第一，A股不会因为“宽松加速”就一骑绝尘，震荡还没有结束，近期的市场表现实际上已经给了答案。核心在于全球疫情风险并未解除，甚至对全球和国内经济的次生冲击还在恶化，3月28号已经被迫“封国”，而很多外贸企业的订单开始断崖。 第二，宽松加速最大的意义在于给经济和市场托底，从长期来看，市场继续下行的空间也在压缩，风险更加可控，尤其是一些本身估值相对合理、需求较为刚性的价值板块。 所以对于投资者而言，摆正心态，既不要过于悲观而放弃长期价值投资的布局机会，也不要过于乐观又开始重复高风险的追风口模式。 因此，短期市场仍然受到外部不确定性因素影响，风险偏好受到抑制，这正是长线资金“持续、稳步抄底”的契机！ 而从3.27会议所释放的“政策扶持重点”看，可以重点把握内需消费、新基建和传统基建等方向。 国常会再砸1万亿！政策底基本明确！ 就在3.27会议明确了“宽财政+宽信贷”力挺实体经济“渡过难关”之后，3月31日的国常会，更加具体的“落实”了上述政策基调，会议确定再提前下达一批地方政府专项债额度，带动扩大有效投资；增加中小银行再贷款再贴现额度1万亿，进一步实施对中小银行定向降准—— 会议指出，要进一步增加地方政府专项债规模，在前期已下达一部分今年专项债限额的基础上，抓紧按程序再提前下达一定规模的专项债，按照"资金跟着项目走"原则，对重点项目多、风险水平低的地区给予倾斜。各地要抓紧发行，力争二季度发行完毕。 会议确定，强化对中小微企业普惠性金融支持。增加中小银行再贷款再贴现额度1万亿元，进一步实施对中小银行定向降准，引导中小银行将获得的全部资金以优惠利率向中小微企业贷款，扩大涉农、外贸和受疫情影响较重产业的信贷投放。支持金融机构发行3000亿元小微金融债券用于发放小微贷款。引导公司信用类债券净融资比上年多增1万亿元。促进中小微企业全年应收账款融资8000亿元。 与此同时，国家统计局公布3月份中国采购经理指数运行情况。3月份中国制造业PMI为52%，比上月回升16.3个百分点。大中型企业复工率为96.6%，较2月调查结果上升17.7个百分点，其中制造业企业复工率为98.7%，上升13.1个百分点。 虽然仅凭3月份PMI数据尚不能判断经济是否已经企稳回升，但3月份企业生产经营状况与2月份相比，已经发生了明显的积极变化，疫情防控形势持续向好，生产生活秩序稳步恢复，企业复工复产明显加快。 “估值底”被许多市场人士认可，“市场底”仍待确认！ 博览财经注意到，李迅雷指出：2500、2600应该是一个底部了！按照我们的估算，4月份左右疫情出现拐点，按照目前政策，全年的GDP增速在5%左右还是可能实现的。 对于股市来讲，A股市场还是有一定的韧性，2500、2600应该是一个底部了。” 但斌也认为，A股总体估值处于历史底部区域。 目前A股的市盈率已经接近历史底部。截至周一收盘，全部A股最新动态市盈率为15.8倍，低于18倍的历史平均水平。上证A股市盈率为11.64倍，为历史极限低估值。 通常情况下，在“估值底”确立后，“市场底”才会逐步被确认。可以看到，在近期A股震荡磨底过程中，全球股市出现了非理性调整走势，普遍跌幅在30%以上的背景下，较低估值成为A股市场抗跌重要原因之一。诸多业内人士认为，估值优势凸显，使得A股成为全球优质资产，具有的良好的避险性。 从历史数据来看，2000年以来，A股市场出现过5次大底，见底时间分别为2005年6月6日、2008年10月28日、2013年6月25日、2016年1月27日，以及2019年1月4日，见底时上证指数分别为998点、1664点、1849点、2638点和2440点，四次底部的A股动态市盈率分别为19.05倍、13.07倍、11.83倍、17.5倍和14.34倍。 回顾A股历史上几次重要的底部情况，往往具有估值处于低位、低市值公司占比大幅增长低位等特征。 截至周一收盘，沪深两市共有261只个股最新动态市盈率低于10倍。可以看到，上述261只低估值股，股价普遍较低。从最新收盘价来看，股价低于5元的有103只个股，占比近四成。 在上述背景下，不少大资金似乎已经达成了一个共识，即在此位置之下，市场下跌空间越大，买入的力度可能会随之提升，各类资金对当下A股市场投资价值的认可度正在不断提升。 海通证券策略荀玉根（金麒麟分析师）团队表示，最近一周欧美市场流动性风险缓解，G20开始携手抗疫，全球股市有所反弹，国内政策有望加码，A股最黑暗时刻可能过去，曙光微现，迎来阶段性反弹。但是，未来一段时间全球抗疫仍处于艰难时刻，市场仍可能忽阴忽晴，真正步入阳光明媚的趋势性上涨，还需等海外疫情拐点及国内基本面数据出现回升。 国信证券提出，A股估值尚处于历史底部，后市场可关注两个投资方向。一是顺着政策调节寻找景气度向上的相关行业，建议关注5G、医疗设备、新能源汽车等相关行业；二是估值已达到极端历史底部的品种，这些品种当前已按照金融危机的模式来进行定价，如果最后金融危机没有发生，那么其后续修复的空间可能较大，典型的如银行。
决策参考
五大经济学家对今年经济预测均与高层目标相去甚远！
【博览财经分析】我们注意到，从摩根大通中国首席经济学家朱海斌，瑞银中国首席经济学家汪涛，中金公司首席经济学家梁红；中国银行首席经济学家曹远征，包括央行研究局的首席经济学家兼货币政策委员马骏等，五位国际一流经济学家对疫情时间以及对疫情影响下的国内外经济形势的预测来看，与决策层强调要实现的既定目标，似乎相去甚远，甚至南辕北辙！！ 摩根大通的经济预测：中国1.1%，全球负增长-2.6%； 摩根大通首席经济学家朱海斌认为，今年GDP方面：全球负增长-2.6%；美国-5.3%；欧元区-3.4%；日本：-3.1%；中国增长1.1%；印度2.1%；除亚洲低单位数增长，其他地区均为负增长； 对于疫情时间和影响：乐观看法认为第一二季度深度衰退，5-6月后好转，下半年反弹；悲观观点认为1-2年内疫情会不断反复从深度衰退至深度萧条； 朱海斌个人认为很可能在以上两种情况之间，即疫情会于年中放缓但不会消除，第二三波影响较第一波小。 其中，美国经济处于深度衰退：GDP方面，美资行预测较悲观。圣路易斯联邦储备银行行长James Bullard预测第二季度跌50%；失业率方面，美国上周新增失业330万，是前历史最高值五倍。本周预计380万。年中失业率将增至8.3%； 分析认为，美国在疫情初期动作迟缓，爆发严重，但医疗系统能力强，年中拐点后续会渐渐控制。 但目前对是否会导致经济危机或萧条仍有争论：深度超过2008年全球金融危机，与1929-1930年大萧条情况类似；衰退的程度取决于疫情持续时间，如疫情跨年则可能趋向萧条； 而从疫情对海外金融市场的冲击方面：疫情之初美国市场一直上扬，直到3月大幅下跌，幅度与历次衰退类似；目前美国市盈率在13/14倍，与以往金融危机时的10倍仍有差距；在上周美联储和政府救助方案出台后，市场是否已经走出拐点尚言之过早；市场对于美联储降息至0%反应不明显，直到购买公司债、商业票据；政府出台2万亿美元救助方案后市场才有明显反弹。 此次下跌程度与08年相似，不同在于：此次为公共卫生危机带来的经济严重衰退和金融市场危机，08年为金融危机导致实体经济危机，传导途径不同；政府反映方面，本次政府及美联储政策出台快；财政、货币刺激政策的问题，由于企业现金流问题导致的信贷问题下，购买公司债、商业票据等措施比降息效果好； 对于中国的预测：短期内企业面临现金流风险，财政政策流动性支持在纾困方面更有效，降息效果差；预测全年GDP +1.1%，实际或会低于1%，除非出台有更有力的纾困政策。 瑞银中国的经济预测：欧元区经济增长预测为-4.5% 瑞银中国首席经济学家汪涛认为，疫情对经济最主要的影响在于活动限制导致的经济停摆： 欧元区的经济增长预测较为悲观为-4.5%。欧洲疫情还没得到控制，比美国在时间上领先1-2周； 全球将负增长，大多数国家衰退，印度增长约2%； 从瑞银全球出行强度跟踪发现，目前欧美与去年同期相比，出行强度下降比中国更差，日本出行强度受影响较小； 欧洲政策：预计欧洲央行将开展新一轮量化宽松，但在货币政策空间有限情况下，财政政策效果更明显。 德国：财政刺激约为4%GDP，其中3.6%短期刺激，0.4%增加公共投资支出，比金融危机时高。若包括新增担保企业贷款，政府补足工资等措施全部加总近20%；法国：财政政策刺激占2% GDP；英国：财政政策刺激占3.9%GDP； 目前对疫情的假设，是主要影响体现在第二季度。第三季度得到控制，生产逐渐恢复。但病毒发展难预测，可能时间拖得更久。 瑞银对中国的预判：两周前的预测是全年GDP增长约1.5%。第一季度同比下降5%。有较大下行风险，一是第一季度可能更差，同比下降10%；二是全球衰退制约第二季度及之后的复苏。今年全年有可能达不到正增长。 尽管工业企业复工率高，但产能利用率低（如汽车行业仅为40%；发电厂煤耗3月同比下降20%），并且需求可能下降（第二季度出口预计下降20%以上）； 出行的顾虑导致在复工后的出行依然降低、就业和收入受到影响情况也会进一步导致消费下降； 尽管初始阶段，二月初政策出台快，但并未跟上情况发展的步伐。政策幅度偏小，步伐滞后。 中金的经济预测：中国2.6%，但这是在假设下半年疫情可控的前提下 中金首席梁红认为，目前的市场共识是第一季度中国、第二季度全球主要经济体都会经历有记录以来最差的增长；对下半年经济增长复苏的预测都是假设美、欧、日能在第二季度控制疫情。 市场担心实体经济问题是否会转换为金融问题，金融危机或收缩，但尚未将此作为基本假设，虽然风险较大； 但目前的预测尚未考虑病毒变异，造成需要持久战（也就是下半年疫情也持续）的风险。 中金对亚洲的预测：东亚国家整体表现不错，供应端恢复最好；风险国家包括马来西亚、印尼和印度，对于终端消费市场和外包服务有显著影响。 至于美国：市场认为二季度经济增长环比会大幅下降30%左右（实际更可能是-40-50%），其中工业下降10%，消费只有基本生活、医疗服务保持； 美国储蓄率低，家庭纽带轻，深度衰退，第一二季度预计为有数据记录以来最差； 美国疫情发展更像意大利。疫情是否会进一步导致金融系统尤其是影子银行问题，2-3个月后才可以看清。目前抄底是无知者无畏。 救助纾困是否可以弥补经济下行和去风险/去杠杆的影响尚不得而知； 疫情的次生影响在于对新兴市场的影响，特别是没有能力进行借贷的国家； 财政政策将起到非常重要的作用，但需要思考救助的资金多少来自盘活已有的公共储蓄，多少来自于向未来的借贷，不应教条刻舟求剑。 中国银行提示：下半年经济反弹未必站得住脚 中银首席曹远征认为，经济形势取决于疫情发展，但疫情发展走向尚不清楚，复工复产艰难，下半年经济反弹未必站得住脚。 今年面临2个挑战：全球金融市场、实体经济发展。 金融市场表现：目前属于股灾类型，但还没有进入倒闭和去杠杆的情况。担心由于政府和非金融机构资产负债表扩大的影响穿透到家庭和金融机构。 投资者需要持续警惕三大风险策源：美股大起大落是否触发衰退；油价下跌使页岩油行业资产负债表衰退并传导其他行业；服务业受疫情影响最大，同时在欧美经济比例最大。 需要关注美联储未来可能采取的非常措施：a.跨过金融机构直接面对企业贴现商业票据；b.开始购买投资级公司债——如果发生这两种情况，这既是对救市力度的升级，也是对风险预判的升级。 市场已经开始担忧两大金融风险：美元流动性紧张在新兴市场引发如97年金融危机（如南非、巴西）；欧债危机再次爆发，意大利西班牙疫情发展快，没有自己的货币政策。 目前欧美的政策已经发生方向性改变，重点为经济纾困计划，但能否奏效，谁也不知道。 至于中国：目前主要是需求问题，复工后无订单，疫情使全球产业链受影响；服务业复工但无需求，失业率比预想严重，如何纾困比复工更重要；第一二季度贸易逆差，对GDP影响为负向；投资成为GDP的方式，因而提出新基建概念。 央行马骏：金融危机尚未迫在眉睫，但诱发危机的风险已处处皆在 央行研究局的首席经济学家马骏，大约是限于身份，没有做精确的预测，而主要从宏观层面强调了风险问题。 他认为应该关注这些诱发金融危机的因素：1、石油价格下降，导致美国页岩油高收益债券违约，应分析金融机构持有率情况；2、高杠杆的对冲基金损失究竟多大及其潜在影响；3、航空、飞机制造、零售、汽车行业是否会出现大规模倒闭，是否对银行构成威胁，导致偿付能力危机。 他认为，欧洲的潜在问题更大：欧洲银行的压力测试较松，在目前情况下几家大银行可能过不了压力测试；意大利等部分国家本身财政问题严重，在新的刺激措施下，财政负担进一步加剧，或导致国债违约并传到至其他相似情况国家； 新兴市场如南美、巴西等国家汇率贬值可能会传染，贬值会加大外债成本，有些新兴市场国家可能违约。 中国是地方融资平台、房地产、中小银行风险较大。 房地产：资金量断裂可能性大，银行15-20%贷款用于房地产开发； 中小银行：客户主要为小微企业，资金链可能断裂大； 地方平台：卖地收入大跌，可能导致一些平台出事。 央行马骏的观点特别值得关注的一点是他认为：中国今年GDP增长不可测。建议今年不设增长目标。若定的高而达不到，会失去公信力；定下目标后，各地在考量上还可能将财力侧重在追求靠大规模投资实现目标，而忽视中小企业倒闭及民生问题。 降准、公开市场操作等有效果，但仅影响银行负债成本40%，另外60%为存款，货币政策难以影响。应考虑降低存款基准利率，使负债成本整体下降，为贷款利率下降提供空间。 财政发力：微型企业及个体经营者受疫情冲击最大，涉及到两亿人就业。由于微型企业和个体户违约率高（10-40%），不可以靠银行救助，只能靠财政救助。建议发行特别国债成立基金担保贷款，为向微型企业和个体户的贷款提供全额担保。操作可委托小银行做，财政承担损失。财政需要突破3%赤字率底线。香港已经类似全额担保操作。该操作需要精准定位，用互联网支付数据识别受冲击最大的微型企业和个体户。该操作可有效缓解民生压力，降低社会不稳定因素的影响。 结论 简单说，五大首席对中国经济的预测大约在1.1%-2.6%之间。横向来看，这好于全球绝大部分国家（首席经济学家们一致预期欧美今年严重负增长）；但纵向比较来看，相比中国往年6%以上的增速，则是断崖式下跌。这也与决策层面强调强调要完成“既定的小康，脱贫，翻番目标”（那要求经济增速必须要达到5.5%，最好5.7%以上），差距甚大。 这种巨大的预期差也让人产生一种疑惑：是决策层低估了疫情对经济的冲击周期及力度？OR高估了对政策逆周期调节的信心？还是说是，经济学家高估了疫情的风险？OR低估了中国决策层逆周期调节能力？ 个人以为，央行马骏的警告还是值得重视的：若定的高而达不到失去公信力；定下目标后，各地会追求靠大规模投资实现目标，不关注中小企业倒闭及民生问题。 当然，经济学家的分析毕竟是静态化的。上述五大经济学家对经济预测的分析都是基于对海外疫情较为悲观下的预期。同时对于中国决策层逆周期手段的预测想象比较局限，但3月27日的中央政治局会议已经明确了财政政策和货币政策的双宽松局面，明确提高财政赤字，提高降准频率，特别国债的再次出山，以及不排除降低存贷基准利率式的正统降息……都预示着为了完成既定目标，决策层的逆周期调节力度将超乎想象。所以，尽管经济学家的预测与决策层要求之间相去甚远，但既定目标能否完成还是可以拭目以待。
“6000亿美元第四轮经济刺激”也未能遏制美股再度下跌！
【博览财经分析】上周美股的大幅上涨，估计仅仅只是“熊市反弹”而已，根据相关分析，美股的底部“远未出现”！ 知情人士称，白宫与美国国会民主党人正在为第四轮经济刺激做准备，规模可能达到6000亿美元(约4.2万亿人民币)，以帮助美国度过新冠病毒危机。 但即使如此“积极”，隔夜美股仍然“下跌”—— 三大股指周二全线下跌，道指跌1.84%，纳指跌0.95%，标普500指数跌1.60%。 道指和标普500指数遭遇有史以来最惨第一季度，分别下跌23.2％和20％。 道指也创下自1987年以来的最差季度表现，标普500指数创下自2008年以来的最大季度跌幅。纳指第一季度下跌14.18%。 究其原因，仍然在于川建国同志“抗疫不力”—— 特朗普：疫情的高峰正在来临 接下来将是非常痛苦的两周！美国总统特朗普3月31日在白宫发布会上表示，美国正在经受前所未有的考验。“疫情的高峰正在来临，且来势凶猛”。接下来将是非常痛苦的两周。他还强调，遵守防疫指南“事关生死”。白宫应对疫情小组成员比克斯在发布会现场展示了预测疫情的相关模型。模型显示，即使“社交距离防疫建议”的措施持续到5月，截至今年8月，美国因新冠肺炎疫情死亡的人数可能达到8.2万人。而在对疫情进行管理干预的情况下，美国新冠死亡病例也有可能达到10万至24万，如果不加控制，死亡病例可能达到150万至220万。 美国核动力航母疫情升级 恐重演“钻石公主号”悲剧。据美媒报道，当地时间周一，美国核动力航母“西奥多·罗斯福”号的一名高级军官表示，该航母上的新冠肺炎确诊患者已由35人上升近200人。《旧金山纪事报》报道称舰长克罗泽尔在3月30日提交的一封亲笔信中写到，鉴于战舰内部空间的封闭性，“罗斯福”号航母恐将重演“钻石公主”号的悲剧。他请求海军部门允许大部分船员下船隔离，以避免海军人员死亡。美国五角大楼周一表示，超过1000名美军感染了新冠病毒，一名美国国民警卫队成员因患新冠肺炎去世。五角大楼称，“出于安全方面的考虑”，各军事基地和指挥部将不再公布新冠病毒的确诊人数。 纽约州从中国订购1.7万台呼吸机，但“该州预计只能得到2500台”。据央视新闻，美国纽约州州长科莫3月31日在新闻发布会上表示，纽约州已经从中国订购了1.7万台呼吸机，每台2.5万美元。但该州预计只能得到2500台，因为加州、伊利诺伊州以及联邦政府都订购了同样的呼吸机。科莫还指责联邦应急管理署抢购呼吸机推高了价格。 新冠疫情期间美国加州失业人数达160万。当地时间3月31日，加州州长纽森在新闻发布会上表示，在新冠疫情期间，由于居家令的颁布，导致大量商业店铺关闭，同时造成约160万人失业。在当地时间3月30日当天，加州政府就收到超过15万人申请失业。在新闻发布会上，纽森承诺，加州政府将计划帮助失业人员和小型企业制定更多的补偿计划。 上文笔者强调“外部风险”在压制国内的短期情绪，而无论是欧美的疫情防控还在焦灼当中，还是美股自身的“不确定性”，都在加大这一“外部风险”！ 博览财经注意到，尽管高盛认为标普500在年底能涨到3000点，但是近期美股的反弹可能并不意味着底部的出现。 高盛称—— 从战略上预计，到2020年底，受益于经济和企业收益从二季度的低谷开始反弹，标准普尔500指数将在年内升至3000点。 但是从战术上讲，我们认为市场可能在未来几周内走低，并且提醒短期内投资者不要操之过急。 博览财经要强调的是，目前的全球金融市场仍然处于危机状态当中，而在危机结束之前，必定有下面三个信号出现，如果没有发生，则危机尚在发酵、远未结束—— 第一个信号：出现巨无霸公司破产。 美联储在2008年3月错误地让贝尔斯登破产，而后在9月再次错误地让雷曼破产，进而引发了金融机构破产潮。 资本金不足和高杠杆是上次危机的导火索。 而此次身处病毒暴发中的公司的资产负债率也并不能让人安心。 波音和美国航空的负债率都超过100%。在危机演化路径上，航空业的破产，将急剧提升银行业的坏账，把金融机构拖下水。 2008年金融危机的时间线的第一环节是次贷违约，第二环节是金融机构破产，第三环节是实体企业破产。直到金融机构大量破产半年后的2009年6月，通用汽车公司不堪金融危机重创，宣布申请破产保护。随后，美国政府向通用汽车注入495亿美元救助资金，换回通用汽车60.8%的普通股及21亿美元的优先股，并对公司进行重新改组。 此次的危机时间线和2008年危机不同，第一环节是病毒暴发让社会停摆，第二环节是实体公司破产，第三环节是金融机构受牵连和经济衰退。 现在正在第二节点爆发的前夜。 赌城拉斯维加斯的地标度假酒店美高梅的股价已经跌去77%，加勒比皇家邮轮的股票回到了数年前的价格。 美国联合航空向摩根大通领衔的财团申请了紧急贷款，财团中包含以收购不良资产著称的阿波罗资产管理公司，贷款的抵押物是停在地上无法起飞的飞机。 美国政府正在讨论是不是应该政府出面给这些贷款做担保。 而一旦出现大量巨无霸公司濒临破产重整的新闻，则危机的结束可能就在半年以后。 2008年美国标准普尔500指数在从高点下跌接近60%后，在2009年3月底4月初达到最低点后开始缓慢爬升，这是在通用汽车破产之前的3个月。而引爆危机的雷曼倒闭发生在2008年9月15日——底部到来之前的6个月。
第二个信号：出现基金赎回潮 上周，国内的自媒体圈在炒桥水基金遇到危机。确实，一个几千亿规模的基金遇到危机，极有可能给市场造成巨大冲击，一个问题基金需要平仓其持仓，而这个持仓在放了杠杆后可能是数万亿规模。 投资者的巨额赎回，必然导致基金不得不被动卖出股票——不计成本地卖出股票，导致市场进一步下挫。 经受住这最后一波赎回冲击的市场，才能活过来。 金融史上的另一次危机边缘是长期资本基金管理公司（LTCM）的危机。 这家量化基金由诺奖获得者Robert C. Merton和期权定价模型的发明者Myron Scholes参与发起。基金为了把千分之几的套利利润扩大为百分之几十，建立了几十倍的杠杆持仓。他们在最初的几年赚了巨额利润。 不幸的是，这些金融科学家们的模型里千年都不会发生的小概率事件发生了，1998年俄罗斯债券违约导致了长期资本基金管理公司的崩盘。 最后，美联储在关键时刻出手让危机没有持续传导到其他金融机构。
第三个信号：95%的股票跌幅趋同 以游轮公司为例，皇家加勒比邮轮公司是全球第二大游轮公司，2019年营业收入高达109亿美元，游轮停运之前市值高达1800亿人民币，净资产900亿人民币，而现在的市值仅仅只有可怜的350亿人民币，是净资产的四折。 但股价还有可能继续下挫到3折甚至2折—— 如果疫苗开发失败，游轮这个行业也许就不复存在了，这些净资产这些船只就是废铜烂铁一分不值。股价从现在的23.8美元跌到10美元不是很正常么，又是50%的跌幅。 一旦价格的波动趋于沉寂，95%股票的跌幅都已经躺倒，恐慌才能结束。 而描述市场价格波动性的就 是波动率指数VIX（或者叫恐慌指数，它的统计学意义是股价涨跌百分比的方差）。 上一轮危机中，VIX在2008年10月底达到59.89的高点后逐步回落，到2009年3月开始显著下降，伴随着市场逐渐走出危机。 当前，波动率指数处于百年未见的高点，美股多次熔断，出了ICU进KTV，马上再进ICU，而正常情况下，美股超过1%的波动已经算是剧烈。
结束信号尚未出现。 而在是不是95%的股票都已经躺倒的问题上，需要更多的量化计算。以直觉来看，至少美国的部分大型医疗行业股票并未把经济衰退的潜在影响price in（意为市场消化了信息而给出相应的价格），下降幅度在20%左右。 根据上文所述，大公司倒闭、基金赎回潮、95%的股票全部躺倒，是危机结束前的三个重要信号。 但这并不意味着他们出现后危机立刻会结束。 但凡是大危机，它的发展不会是1周或者2周，而是持续3到6个月的核心事件，以及持续一年以上的发酵。 此次时间线的主线是与病毒的战争。中国疫情在1月初爆发，到现在本土新增清零，花了近三个月时间。 如果就此类推，现在马上进入4月，2个月后，海外疫情在6月得到全面控制。 第一个信号，大公司破产的最危险时刻可能是在4月底5月初，破产问题的解决可能在5月底； 第二个信号和第三个信号取绝于多空双方的角力。 此次危机的第一环节是病毒暴发，第二环节是实体公司破产，第三环节是金融机构受牵连和经济衰退。现在处于第一环节向第二环节转化的危险时刻。 比较差的情况是欧洲和美国在抗击病毒上被拖进了持久战，持续的时间越长，企业现金流压力越大，向第二环节演变的可能性就越大。一旦第二环节失守，第三环节（金融系统危机和经济的全面衰退）也许就是必然的。 乐观的信号是，日本和韩国并未采取严格的封城措施却得了成效，现在日韩的病例发展似乎已经处于平台期。 或许时间到了，也许美欧也会在暴发后数周进入平台期。 综合以上，如果按6个月的时间预估开始走出危机的时间点，这个时间点可能是7月。
观察与思考
更像一场“大规模天灾”？不宜将新冠病毒冲击简单类比大萧条！
【博览财经分析】新冠病毒全球大流行确实不能等闲视之，但不宜将新冠病毒冲击简单类比大萧条。 此前海外资产价格大范围剧烈下跌的背后有两个根本原因：一是，美元流动性窘迫；二是，为控制疫情而导致的经济活动显著收缩。以3月20日美元指数的回落为标志，美元流动性最紧张的时候已过。美国银行体系是否稳健是核心，不应将当前新冠病毒冲击简单类比于2008年金融海啸。此前有中国和韩国等经验，当前有意大利和德国等案例，疫情得到控制也并非不可能。 当前与大萧条时期的重要区别之一，就是各国政府快速、且积极采取政策措施，其目的就是防止疫情侵蚀实体经济，从而造成大萧条。 从政策上看，主要发达国家宽松的态度坚决，并已经十分积极地采取创新措施推动流动性向企业、非银金融机构的传导，且从金融危机等历史时期来看，央行的举措也相对有效，历史上流动性危机的持续期也较为有限。 各政府财政政策投入方向主要包括—— （1）为企业提供流动性支持； （2）减税、延缓税收； （3）减缓失业； （4）救助低收入人群。这样来看，货币、财政政策的方向均为阻断经济主体在疫情期间受重创从而引发负向循环，从政策方向而言是正确的，因而预计也将是有效的。 什么才是真正的“大萧条”？ 当前市场的一种声音是新冠疫情可能引致全球经济走入1929年大萧条的情景之中。因此，有必要了解1929年大萧条的情况，才能够进一步分析大萧条会否发生。 1929年大萧条的真实情景。1923-1929年，美国经历了一战之后的经济繁荣期，GDP和工业生产迅速增长，被称为“柯立芝繁荣”。1929年9月开始，美国股市发生暴跌，标普500指数和道琼斯指数分别在2个月内下跌45%、48%，此后银行倒闭、生产力下降、工厂破产、工人失业，美国经济随后经历了长达四年的经济负增长和通缩，1930-1933年美国GDP同比增速分别为-8.5%、-6.4%、-12.9%，-1.2%，期间CPI同比持续为负。美国经济直到1934年才走出负增长。 对股市而言，道琼斯指数在快速下跌之后持续反弹至1930年4月，此后便开启了长达两年的下跌，并于1932年7月见底，其表现与美国经济增速相比有一定相关性。 1929年大萧条的原因。大萧条的原因是不同学派经济学家们争论多年的话题，前期的货币供给膨胀和非理性繁荣、收入分配不均、货币紧缩、生产力下降等被不同学派看作大萧条的主因，而也有一种观点认为，美联储和政府没有及时采取救助措施、甚至采取了紧缩措施，加剧了形势的恶化。弗里德曼和施瓦茨认为，美联储行动（或不作为）产生的货币存量下降可能导致了随后发生的价格和产出下降；前美联储主席伯南克认为，美国国内的股票崩盘及其引起的向世界范围内输出的通货紧缩是大萧条的核心问题，金本位制承担了危机传导的主要媒介，因为金本位制导致了其他国家央行货币政策独立性的丧失，从而造成了更广泛的货币紧缩。 从金融危机时的情况看，政府显然已吸取了过去的经验教训，浮动汇率制的广泛存在也消解了危机在全球广泛传导的途径。当然，并非所有学派都认可这样的看法，当时奥地利学派认为经济危机本就是政府干预过多的结果，促进市场更自由地纠错，更有助于危机的渡过，政府救市会错上加错，把危机扩大。但这种看法显然也不适于我们当前面临的情景，新冠疫情及疫情控制所带来的企业现金流紧张必然不能被认定为是企业的错，从这一角度来看，政府采取积极措施救助企业和居民责无旁贷。 当前全球应对政策及有效性 当前各国政府正积极采取政策措施，其目的就是防止疫情侵蚀实体经济的肌理，从而造成大萧条，这也是当前与大萧条的重要区别之一。本次疫情可能造成大萧条的逻辑在于疫情的持续将使得大批中小企业资金链断裂以致出现破产、失业率大幅上升、陷入通缩引致去杠杆、居民财富消失，经济的肌理受到根本性损害，那么在疫情解决后，一部分供需也已经永久性地消失、无法直接恢复，整个经济持续处于通缩和衰退的负循环中，经济低迷的时长需以年来计量。 3月26日二十国集团领导人召开了应对新冠肺炎特别峰会，会后发表的联合声明中指出，二十国集团正在向全球经济注入超过5万亿美元，作为有针对性的财政政策、经济措施和担保计划的一部分，以抵消大流行病对社会、经济和金融的影响。声明中提出的5万亿美元是各国已经或即将采取政策措施的汇总，并不是除了各国举措外的净增量，不过，G20峰会的举行有助于坚定各国政府在未来积极采取应对措施的决心，有助于各国形成合力，而非各自为战和犹豫不决。 根据我们目前的统计，各国推出的财政刺激规模合计为6.56万亿美元，占2019年全球GDP的7.6%，欧、美、日的刺激力度相对较大，新兴国家的刺激力度相对温和。 从政策上看，主要发达国家宽松的态度坚决，并已经十分积极地采取创新措施推动流动性向企业、非银金融机构的传导，且从金融危机等历史时期来看，央行的举措也相对有效，历史上流动性危机的持续期也较为有限。各政府财政政策投入方向主要包括：（1）为企业提供流动性支持；（2）减税、延缓税收；（3）减缓失业；（4）救助低收入人群。这样来看，货币、财政政策的方向均为阻断经济主体在疫情期间受重创从而引发负向循环，从政策方向而言是正确的，因而预计也将是有效的。预计未来还将有进一步政策出台，后续需要观察的要点在于规模和力度是否足够对冲经济主体面临的负向冲击，货币、财政空间是否受到约束，能否改善金融机构的风险偏好，以及政策中是否有遗漏的风险点。 …… 相对美国无上限QE和2万亿美元大规模财政刺激，中国财政为主、货币配合的政策组合长期效果更好、短期代价更小，而且在力度和节奏的把握上也更精准。 对国内政策而言，目前财政货币政策相对比较宽松，建议相对克制一点。因为09、12、14三轮宽松的经验和教训，三轮的宽松解决了一些问题，但是也造成了比较大的后遗症。日本经济学家其实有很多研究，日本在80年代90年代初期时，由于广场协议、汇率僵化出现比较大的宏观政策失误，再加上全球化遇到天花板以及人口的老龄化、国内政局的变化等诸多因素导致经济进入了低迷期。也就是说国内和国际上其实都有一些经验和教训，所以从宏观政策上来看，目前的操作方式比较宽松，我们建议这样保持克制，不能不惜一切代价去搞基建，要考虑杠杆问题。 同时财政政策已经做了一些包括减税、降费、减免社保等等。采取比较克制的政策有两个方面，第一要吸取国内的经验教训，第二要看整个一二月份特别是未来一季度的数据，到底这个经济冲击有多大，但是对经济的救助做适度分析，不宜力度过猛。 实际上，中国在抗击疫情、恢复生产以及随后扩大内需的政策上，从国际比较看都更科学专业，走在了全球前面。中性情景下，在防控措施的影响下，以累计确诊人数评估，疫情可能于二季度见顶，并于三季度开始有边际的好转，但年内经济活动完全恢复至疫情前有难度。从目前市场上的预测情况看，市场没有将疫情引起大萧条作为基准情形。预计欧美中日韩一季度GDP同比增速出现接近0的小幅负增长，中韩在二季度经济增速有望回升，但欧美在二季度或出现较深的负增长，同比增速可能接近-10%，其他新兴市场和商品出口国等也将受到相应拖累进入衰退，一、二季度全球GDP增速均将为负值。三季度全球经济增长速有望出现反弹，四季度有望转正，2021年全球增速或将出现较大幅度反弹。
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发表于 2020-4-6 21:19:52
