3.30

行情在“疫情恶化”与“放水刺激”间退二进一》：当前海外金融市场的涨跌基本上就是在“疫情恶化”与“放水刺激”的博弈之间波动。从两者的发展趋势看，可以总结为：放水刺激有穷时，疫情恶化无绝期。所以海外市场必然表现为暴涨暴跌，但总体涨少跌多，且不知何处何时底。

A股由于相对封闭且抗跌性更强，所以波动性小于外盘。但在影响因素以及节奏上，与外盘已经越来越雷同。这在上周表现的尤为明显。

上周末期间，又有新的放水刺激计划出炉——G20召开视频紧急会议一致同意启动总价值5万亿美元的经济计划。另外，3月28日，日本政府宣布，将推出规模空前的经济刺激计划，其规模将超过2008年金融危机。预计本周欧洲也会有类似的具体刺激机会出笼。

而中国3月26日的中央政治局会议同样以发行特别国债、适当扩大财政赤字的表态，表达了以较强刺激力度稳经济的态度。

我们认为，《3.26重磅会议要发“特别国债”，鼓舞本周反弹信心》：会议无疑是对本周A股行情影响最重大的政策因素。会议一是研究防控海外疫情倒灌国内，二是研究海外疫情爆发下国内稳经济工作。我们注意到：其一，正式确认要适当提高财政赤字率，这就是意味着重点在财政宽松做调整，而对货币政策宽松上则属于从属辅助。而财政着力则显然意在继续推动大基建来刺激就业和生产恢复。

其二，今年是迎来史上第三次发行“特别国债”这样稀有的政策工具，显示决策层对当前经济形势判断就是当成类似经济金融危机的级别来应对的，这也是我国将采取较强的刺激政策促进经济恢复性增长的信号。

其三，会议还透露：尽管经济预期非常严峻，但决策层对疫情之前确定的任务目标不变-要求确保如期全面建成小康社会。这也意味着，为了倒逼目标完成，凡是你能想象到的可能出现的刺激政策（不限于降准，降息），包括消费券、有限度刺激楼市及汽车消费，延长假期等等欧美国家现在搞的刺激政策，也都会在我国出现，包括市场暂时想不到的刺激政策也可能出现不少。

基于上述分析逻辑和周末的消息，我们认为本周美国虽仍会是暴涨暴跌节奏，但最终结果会比较均衡，指数最终跌幅不会太大，而3.26政治局会议正式吹响了救经济救股市的政策号角，至少对本周的A股我个人认为可相对乐观，但主要是减亏逃命的机会。而中期趋势由疫情走向决定，仍需谨慎，下跌未完。至于短线的关注热点，可以关注两个：一个是受益全球疫情的新热点，粮食安全概念；二是国内稳经济的重头，食品消费概念。

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3.26重磅会议要发“特别国债”，鼓舞本周反弹信心                 
【研究员】：大双
结论：3月26日政治局会议无疑是对本周A股行情影响最重大的政策因素。会议一是研究防控海外疫情倒灌国内，二是研究海外疫情爆发下国内稳经济工作。我们注意到：其一，正式确认要适当提高财政赤字率，这就是意味着重点在财政宽松做调整，而对货币政策宽松上则属于从属辅助。而财政着力则显然意在继续推动大基建来刺激就业和生产恢复。 其二，今年是迎来史上第三次发行“特别国债”这样稀有的政策工具，显示决策层对当前经济形势判断就是当成类似经济金融危机的级别来应对的，这也是我国将采取较强的刺激政策促进经济恢复性增长的信号。 其三，会议还透露：尽管经济预期非常严峻，但决策层对疫情之前确定的任务目标不变-要求确保如期全面建成小康社会。这也意味着，为了倒逼目标完成，凡是你能想象到的可能出现的刺激政策（不限于降准，降息），包括消费券、有限度刺激楼市及汽车消费，延长假期等等欧美国家现在搞的刺激政策，也都会在我国出现，包括市场暂时想不到的刺激政策也可能出现不少。 总之，3.26政治局会议正式吹响了救经济救股市的政策号角，至少对本周的短线我个人认为可相对乐观，是减亏逃命机会，但中期趋势由疫情走向决定，仍需谨慎，下跌未完。

                                 

【博览财经分析】3月26日召开的中央政治局会议，无疑是对本周A股行情影响最重大的政策因素。个人认为，会议给了股市短线一定的信心。

本次会议一是研究疫情防控，二是研究海外疫情爆发下国内稳经济的工作。

新闻通稿开篇就说明了会议召开的背景：当前，国内外疫情防控和经济形势正在发生新的重大变化，境外疫情呈加速扩散蔓延态势，世界经济贸易增长受到严重冲击，我国疫情输入压力持续加大，经济发展特别是产业链恢复面临新的挑战。

通俗点说就是，欧美疫情如此严重且短期内完全看不到好转的希望，中国也已经不得不管控国际航线，防范疫情二次倒灌的风险了。可以预见，接下来的日子，外需大概率起不来，很多外贸工厂春节前还在接单子，疫情期间，国外关心的是能不能发货，现在呢，索性把单子砍了。这等于是把外贸稳经济的这辆马车也给砍掉了，所以形势非常严峻。

面对这种局面，会议给出的政策应对重心放在了：

要加大宏观政策调节和实施力度。要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施。

积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度；

适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模；

引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕。

其一，政治局会议落实了，要求适当提高财政赤字率，这就是意味着重点在财政宽松做调整，而对货币政策宽松上则属于从属辅助。而财政着力则显然意在继续推动大基建来刺激就业和生产恢复。至于引导市场利率下行，可能当前主要仍是通过LPR来调节公开市场的利率，而直接降息的做法可能要在看到经济更趋恶化的确切证据后才会慎重使用。

其二，市场特别关注，决策层现在提发行“特别国债”这样稀有的政策工具到底意味着什么？

据悉，特别国债不同于一般国债，不列入财政赤字，可以避免地方政府的债务上升，把地方政府的财政压力转移到中央政府身上。在目前不少地方政府余粮不多的情况下，中央政府出台这个措施可以更好的为地方政府“甩包袱、减压力”。

历史统计显示在1998年、2007年的经济危机爆发期间曾经发过特别国债，今年则是迎来史上第三次发行。反过来说这也意味着决策层对当前的经济形势判断就是至少当成应对类似于这两次经济金融危机的级别来应对的。特别国债其实也是我国将采取较强的刺激政策促进经济恢复性增长的信号。

而对股市而言，根据中证报的统计，历史上的两次发行特别国债后，对短中期行情都是有正面作用的。再加上G20达成的5万亿美元经济刺激计划。至少就短线而言，我认为对本周行情是会有较大正面刺激的。

当然，是否意味着A股现在的跌幅见底或者说即将迎来一轮上涨行情，则需要见仁见智。

毕竟，此次虽然也是经济金融危机的征兆。但成因与前两次明显不同，前两次从金融系统向经济领域的风险传导是可以通过放水解决的。但这次的危机引爆点在于疫情阻断经济活动而并不是市场缺流动性。

而海外疫情现在几乎已经确定是失控了——包括世卫组织都从提示防范新冠的全球大流行，开始呼吁全球准备打抗疫持久战。世卫组织已不得不降低目标退而求其次，从控制疫情大流行转而寻求与病毒共存直到新冠疫苗研发出来。而疫苗的研发有普遍认为最快也需要12-18个月才能真正成熟应用。所以，对海外疫情的拐点预计基本上都到5月甚至下半年了，而如果疫情看不到转折点，放多少水都只不过是在饮鸩止渴，甚至放水规模越大，市场反过来会对经济及金融市场的恐慌同步也被放大！

其三，这个非常重要的会议还透露出一个关键信息：对疫情之前确定的核心任务目标不变：新冠肺炎疫情带来新的困难和挑战，夺取脱贫攻坚要付出更加艰苦的努力……坚决打赢脱贫攻坚战，确保如期全面建成小康社会。

也就是说，尽管之前国内疫情对2月份及3月上旬的国内经济影响如此之大，海外疫情爆发又加剧了3月下旬以来外贸的困难，但最高决策层对完成既定目标依然坚持必须完成！

这也意味着，政策层面将尽快行动，尽最大力度，想尽办法启动对国内投资和消费方面的刺激，以对冲外贸可能在二季度乃至下半年的大幅回落的不利影响，确保既定的经济任务目标的完成。

而根据机构的测算，今年要完成全面小康目标(也就是，2020年实现GDP和城乡居民人均收入比2010年翻一番)，经济增速至少要达到5.5%以上（5.7%以上才比较保险）。

但是，由于全球疫情的极速恶化，我们注意到，部分机构已经将今年全球的经济增速下调为接近0（不排除随着疫情恶化会继续下调为负，而欧洲和美国都已经是大幅的负增长预期了），而中国的经济增速预期也从之前的6.1%被腰斩再腰斩！（中金最新研报给出的2.6%，野村和大摩等海外投行已经调到1.1%-1.5%了！）——

简单说，预期差已经非常巨大，要完成既定目标的难度不是一般的艰巨！这也意味着，为了倒逼目标的完成，凡是你能想象到的可能出现的刺激政策（不限于降准，降息），包括消费券、有限度刺激楼市及汽车消费，延长假期等等欧美国家现在搞的刺激政策，也都会在我国出现。

比如，统计显示16省市已发放42亿消费券，如果再加上一些消费企业配套的消费优惠券，规模可能达到数百亿。

包括市场暂时想不到的刺激政策也可能出现不少。

事实上，26日的政治局会议已经把稳经济的重头放在新基建和消费上了。会议强调，要加快释放国内市场需求，在防控措施到位前提下，要有序推动各类商场、市场复工复市，生活服务业正常经营。要扩大居民消费，合理增加公共消费，启动实体商店消费，保持线上新型消费热度不减。

同时，由于2月份官方统计的失业率已经飙到了6.2%（实际失业情况大家心知肚明，一定是比这个数字高不少的），可以看到，为了对冲可能的失业chaos，湖北省已经宣布今年要扩大20%的公务员招聘，预计接下来其他省市政府包括国企都会宣布类似的政策。

总之，3.26政治局会议正式吹响了救经济救股市的政策号角，至少对本周的短线我个人认为可相对乐观，是减亏逃命的机会，但中期仍谨慎，下跌趋势未完。

                                 
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行情在“疫情恶化”与“放水刺激”间退二进一                 
【研究员】：大双
结论：当前海外金融市场的涨跌基本上就是在“疫情恶化”与“放水刺激”的博弈之间波动。从两者的发展趋势看，可以总结为：放水刺激有穷时，疫情恶化无绝期。所以海外市场必然表现为暴涨暴跌，但总体涨少跌多，且不知何处何时底。 A股由于相对封闭且抗跌性更强，所以波动性小于外盘。但在影响因素以及节奏上，与外盘已经越来越雷同。这在上周表现的尤为明显。 上周末期间，又有新的放水刺激计划出炉——G20召开视频紧急会议一致同意启动总价值5万亿美元的经济计划。另外，3月28日，日本政府宣布，将推出规模空前的经济刺激计划，其规模将超过2008年金融危机。预计本周欧洲也会有类似的具体刺激机会出笼。 而中国3月26日的中央政治局会议同样以发行特别国债、适当扩大财政赤字的表态，表达了以较强刺激力度稳经济的态度。 所以，基于上述分析逻辑和周末的消息，我们认为本周美国虽仍会是暴涨暴跌节奏，但最终结果会比较均衡，指数最终跌幅不会太大，而A股将具有更强的抢短线反弹概率。至于短线的关注热点，可以关注两个：一个是受益全球疫情的新热点，粮食安全概念；二是国内稳经济的重头，食品消费概念。

                                 

【博览财经分析】当前海外金融市场的涨跌基本上就是在“疫情恶化”与“放水刺激”的博弈之间波动。从两者的发展趋势看，可以总结为：放水刺激有穷时，疫情恶化无绝期。所以海外市场必然表现为暴涨暴跌，但总体涨少跌多，且不知何处何时底。

尤其美国疫情从上周以来极速“恶化”——3月28日凌晨2点美国确诊数据才9.4万例，5点确诊10万，次日凌晨1点左右确诊11万，当天6点确诊超过12万例。中国至今不过才8万例，美国人口3亿多，而中国人口14亿多，中国接近5倍于美国的人口体量，确诊的病例仅是美国的2/3——这种激增的数据对于眼下全球资本市场而言仍然是个很大的利空。

A股由于相对封闭且抗跌性更强，所以波动性小于外盘。但在影响因素以及节奏上，与外盘已经越来越雷同。

我们看到，上周美股先激情后稍息。在道指三天暴拉近4000点，突破22000点大关之后，上周五（27日）美股迎来调整，下跌4%，欧洲股市也跟着调整。投资者再次见证历史，道指单周涨幅13%，创出了近82年来，是最大单周涨幅。

相比之下，A股上周也是涨但只涨了5%左右，上周五则是冲高回落。在节奏上与美股一致，但波动浮动上则确实小的多了。

在影响因素上，美股前几日反弹，主要受益于2万亿美元刺激计划通过（这个规模已经是3倍于08年时美国用于应对次贷危机时的宽松规模了），27日的回落则是对这一刺激计划，效用已经用尽的表示。

但周末期间，又有新的放水刺激计划出炉——G20召开视频紧急会议一致同意启动总价值5万亿美元的经济计划。另外，3月28日，日本政府宣布，将推出规模空前的经济刺激计划，其规模将超过2008年金融危机。预计本周欧洲也会有类似的具体刺激机会出笼。

而中国3月26日的中央政治局会议同样以发行特别国债、适当扩大财政赤字的表态，表达了以较强刺激力度稳经济的态度。

所以，基于上述分析逻辑和周末的消息，我们认为本周美国虽仍会是暴涨暴跌节奏，但最终结果会比较均衡，指数最终跌幅不会太大，而A股将具有更强的短线反弹概率。当然，由于疫情发展决定了中期趋势，而海外疫情看不到转折点，个人以为本周即便有反弹也只是减亏逃命机会而非加仓抄底机会。

至于短线的关注热点，可以关注两个：一个是受益全球疫情的新热点，粮食安全概念；二是国内稳经济的重头，食品消费概念。

疫情引发全球恐慌之下，推升了粮食安全概念

“手中有粮，心中不慌。”疫情之下，部分粮食主产国暂停粮食出口的消息不胫而走。农产品概念受到资金极大关注。

上周有报道称，越南暂停了新的大米出口合同，塞尔维亚停止了葵花籽油和其他农业物资的出口；作为全球重要的小麦面粉出口国，哈萨克斯坦禁止了小麦面粉、胡萝卜、糖和土豆等农产品的出口；而俄罗斯方面也表示将每周评估情况来决定是否出台出口禁令。

此外，还有消息称，巴西、阿根廷的大豆出口也受疫情防控措施影响，出口效率放缓。

国内农产品资产闻风而动。此前一直表现不错的“粮油股”在上周最后两个交易日连续大涨。Wind数据显示，3月以来农林牧渔板块累计涨幅位于前五的个股分别是金健米业、北大荒、苏垦农发、神农科技和百洋股份，全周累计涨幅分别为35.32%、28.35%、27.15%、24.68%、24.66%。据了解，这些公司主要从事稻麦种植，大米等粮油食品及水产品的生产的销售。

对供需一向先知先觉的粮食期货上周表现也明显强于其他资产。农产品期货指数累计上涨了2.19%，其中谷物板块上涨了4.44%，油脂板块上涨1.26%。分品种来看，豆一指数上涨了7.07%，玉米指数上涨了1.81%，苹果指数上涨了3.52%，豆粕指数上涨了3.93%。

尽管我国粮食连年丰收，国内粮食相当长期内的安全性都非常高，但鉴于目前全球疫情还在加速恶化，各国对航空运输的封锁更趋严格，对粮食安全的重视程度会更高，本周这一概念仍有望在剧烈波动的市场中成为一个热点。

消费股挖掘重在供应柴米油盐酱醋茶的公司

26日的政治局会议已经把稳经济的重头放在新基建和消费上了。会议强调，要加快释放国内市场需求，在防控措施到位前提下，要有序推动各类商场、市场复工复市，生活服务业正常经营。要扩大居民消费，合理增加公共消费，启动实体商店消费，保持线上新型消费热度不减。

但购房消费是基本可以排除的。之前有媒体不完全统计，已有武汉、长春、深圳、杭州、南京、郑州、济南、苏州等多地出台措施保障房地产业稳定发展。还有上海、西安、无锡、南昌、南京等城市出台土地新政。但是，五地新政接连被撤回。央行在3月初也重申了楼市要坚守那四个字：住房不炒！

除了房子，那就剩吃喝玩乐了，开门七件事，柴米油盐酱醋茶。外加两个大件消费：汽车+家电。

实际上，最近内需消费股已经开始有资金开始关注。

举两个案例（注：绝非荐股！）。譬如海天味业，刚公布的年报不算亮眼，营收同比增长16%，净利润同比增长22.64%，核心产品毛利率还下降了。但依然逆势创出历史新高。

再譬如涪陵榨菜，前段时间公布的年报，营收同比仅增长3.93%，净利润五年来首次下降，同比减少8.66%，但最近主力产品又涨价了，股价开始接近历史新高了。

本周预计围绕日常消费方面会进一步细分挖掘。

中期A股可能见更低

这主要是基于全球疫情往上，股市必然向来的逻辑分析而来，我们看到，截至29日晚，美国的病例数累计突破12万例，美国最近几天每日新增将近2万例确诊病例，曲线十分陡峭。最乐观的估计是，美国估计将会在4月5日左右才能到达波峰，迟则要到5月份，那么确诊数字就会非常惊人了（过百万也不必惊讶！）

除了美国之外，还有几个国家也呈现出爆发的迹象。震中估计还会转移。

确定推迟奥运会的日本，最近新增病例数连续增长，呈现爆发初期的迹象。

人口众多的印度，据说百毒不侵，最近的新增病例也是连续过百，累计病例过千。初期爆发的慢可能是因为温度比较高，或者人口流动慢。

地球上那些人口众多的国家，估计一个也跑不掉，尤其是那些温带亚热带国家。这个病毒将会与人类长期共存了。现在各国的抗疫，其实就是在争取时间，延缓疫情的扩散，抑制疫情的爆发，一直等到疫苗的面世。

世卫组织预计疫苗还有12到18个月的时间。中国疾控中心上次的预测数据是，就算特事特办，至少也要6个月的时间。

我们估计会特事特办。但在此之前，百姓只能等着，股市也且只能熬着了。

                                 
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确诊病例猛增，全球股市本周可能再砸一波                 
【研究员】：考股砖家
结论：截止北京时间3月29日23点，海外确诊病例总数已经突破60万了！ 面对这样严峻的抗疫形势，主要经济体纷纷都在出台大规模经济刺激政策，本周全球股市究竟是受疫情影响再次下挫，还是对经济刺激政策积极反应再度反弹？ 海外市场依然阴云密布，周末累积的是关于疫情方面恶劣的利空消息，连英国首相约翰逊都确诊了，本周欧美股市预计会再砸一波。国内政策层面再次定调，但依然不足以让我们有更乐观的依据，受欧美股市冲击波拖累，A股本周很可能再调整一波，就看这波调整的力度是否减弱。如果上证指数再探2646低点，但力度明显减弱，则有望迎来一波持续性和力度都不错的反弹。

                                 

【博览财经研报】开篇需要说明的是，同样是从疫情和流动性两个行情的多空因素对冲的角度预判本周行情，与上文我们主流观点从放水角度对短期刺激的相对乐观不同，本文特约研究员考股砖家的观点则明显更加谨慎，其认为疫情风险仍将主导本周行情。但逻辑上亦有其可取之处，请读者注意区分。

看上周末的消息，有两点感受：

1、欧美的疫情什么时候出拐点，谁都心里没底。

2、各国纷纷出台经济刺激方案。

金融市场最怕的是不确定性，而新冠病毒会带来两大不确定性，一是海外疫情什么时候到达高峰期，什么时候能够消弭，现在完全没法预测，这次的新冠所造成的巨大影响在2000多年的历史上应该都是能排前几名的；二是全球经济会因此遭受很大的损失，有些国家和地区甚至会“停摆”一段时间。

截止北京时间3月29日23点，海外确诊病例总数已经突破60万了！

面对这样严峻的抗疫形势，主要经济体纷纷都在出台大规模经济刺激政策，本周全球股市究竟是受疫情影响再次下挫，还是对经济刺激政策积极反应再度反弹？本文具体分析。

这次欧美国家面临的形势比2008年更严峻！

如果是单纯的经济问题，“只要钱，不要命”；

但新冠病毒，“既要命，也要钱”，不仅是造成人员的伤亡，也会让经济受到很大的拖累。

以美国为例，截止3月29日，新冠肺炎确诊病例就已经超12万，成为全球确诊病例数最多的国家，尽管其经济、医疗实力和医疗资源都是非常强大的，但是短期大规模的急性传染病哪个国家都招架不住，所以美国领导人也不得不拉下脸面面向全球“化缘”，至少现在还没有迹象表明欧美国家的疫情高峰期已过。

面对这样严峻的抗疫形势，最大的不确定是疫情何时可控，但对于全球经济来说，本身就存在结构性的问题，本来就存在衰退的风险，新冠病毒只不过是“最后一根稻草”。这决定了，即便采取规模远超2008年的经济刺激政策，但很难让全球经济和股市走出低谷。

2008年，雷曼破产，给全球金融市场都带来了冲击，但各国快速应对，出台了一揽子经济刺激方案，经济和金融市场很快就企稳，而欧美股市更是从2009年开始启动了一波长达10年的大牛市，直到这次的新冠疫情，噶然而止。

如今，美日都出台了大规模的经济刺激政策：

当地时间3月27日下午，TLP正式签署了国会表决通过的2万亿美元经济刺激法案，这也意味着该法案正式生效成为法律。

为应对新冠肺炎疫情对日本经济的冲击，日本28日宣布，将推出规模空前的经济刺激计划，其规模将超过2008年金融危机时的经济应对政策。

但我认为，周末疫情的扩散态势依然很严峻，其对金融市场造成的负面影响，比这些经济刺激政策方案兑现要大，也就是说，海外疫情加速扩散是现阶段金融市场的主导性因素，故欧美股市在本周很可能迎来新一轮下跌。

国内政策再定调，A股能稳住吗？

如果欧美股市本周再跌一波，A股会如何呢？

我认为：

1、如果欧美股市本周受更加严峻的疫情影响开启新一波下跌，A股还是会跟随的，区别只不过是幅度问题。这个概率很大。

2、国内政策层面再次定调，从3月27日的中央政治局会议的最新定调来看，我看到政策相比此前是有更进一步，但依然感受不到政策有要“大水漫灌”的意图，政策依然保持了很强的战略定力。

要加大宏观政策调节和实施力度。要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施，积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕。

时隔13年，再发特别国债。根据资料，历史上我国仅发行过两次特别国债：第一次是1998年发行2700亿特别国债，用于补充四大行资本金，以应对97年亚洲金融危机；第二次是在2007年，发行1.55万亿特别国债用于成立中投公司。

发行特别国债是特殊时期的特殊手段，来解决疫情造成的财政收支缺口。

除财政政策发力之外，促消费的政策，也在发力。

16省市发放42亿消费券 或带动消费升20%。近半月时间，贵州、河北、安徽、四川、浙江等省份，以及南京、北京、济南、常州等城市，均出台了相应政策，为居民发放消费券，以此来刺激消费的快速恢复。据不完全统计，截至3月27日，约有16个省(直辖市)发放了总数超过42.73亿元的消费券。

基于3月27日的这次最新政策定调，我认为，对股市来说，信心提振比较有限。因为政策层面当前是以财政政策为主要抓手，发行特别国债和地方政府专项债其实是从金融池子里在“抽水”。股市对于降准，降息之类的政策更期待，但从这次会议来看，短时间没有降准或降息的预期。

总结

综上所述，海外市场依然阴云密布，周末累积的是关于疫情方面恶劣的利空消息，连英国首相约翰逊都确诊了，本周欧美股市预计会再砸一波。国内政策层面再次定调，但依然不足以让我们有更乐观的依据，受欧美股市冲击波拖累，A股本周很可能再调整一波，就看这波调整的力度是否减弱。如果上证指数再探2646低点，但力度明显减弱，则有望迎来一波持续性和力度都不错的反弹。

                                 
                                           投资参考
                 



流动性危机暂缓，金价触底回升！抄底时机到来？                 
【研究员】：牧笛
结论：3月以来，国际金价经历过山车行情。月初，海外疫情快速蔓延，叠加油价大跌，导致金价从1700美元/盎司一路回落至1450支撑水平，黄金避险功能暂失。而随着全球宽松模式开启，流动性紧张格局逐步缓解，国际金价在近期触底反弹，目前运行至1650美元/盎司关口。A股市场黄金概念股亦同步反弹。 展望后市，压制金价的负面因素是否完全消除？新冠疫情导致全球经济承压，黄金避险属性是否还在？ 博览财经认为，当前压制金价的两大因素（流动性紧张与通缩预期）已出现不同程度的缓和，黄金避险属性逐步回归。短期来看（1个月），随着美国疫情拐点的逐步临近，避险需求减弱，叠加低迷的油价，黄金价格仍有波动风险，但总体可控。中长期看（年内），全球经济衰退风险仍大，预计美联储本轮宽松潮至少延续至2020年年底，将持续支撑金价上行。落脚到A股市场，黄金股与金价存在较强的正相关关系，且长期来看黄金股票的投资受益远高于现货资产。

                                 

【博览财经研报】3月以来，国际金价经历过山车行情。月初，海外疫情快速蔓延，叠加油价大跌，导致金价从1700美元/盎司一路回落至1450支撑水平，黄金避险功能暂失。而随着全球宽松模式开启，流动性紧张格局逐步缓解，国际金价在近期触底反弹，目前运行至1650美元/盎司关口。A股市场黄金概念股亦同步反弹。

展望后市，压制金价的负面因素是否完全消除？新冠疫情导致全球经济承压，黄金避险属性是否还在？

博览财经认为，当前压制金价的两大因素（流动性紧张与通缩预期）已出现不同程度的缓和，黄金避险属性逐步回归。短期来看（1个月），随着美国疫情拐点的逐步临近，避险需求减弱，叠加低迷的油价，黄金价格仍有波动风险，但总体可控。中长期看（年内），全球经济衰退风险仍大，预计美联储本轮宽松潮至少延续至2020年年底，将持续支撑金价上行。落脚到A股市场，黄金股与金价存在较强的正相关关系，且长期来看黄金股票的投资受益远高于现货资产。

短期：“无上限”QE缓解流动性紧张格局，黄金最差时刻已过

博览财经认为，3月上旬金价大幅下跌的主要原因在于流动性紧张与通缩预期。目前这两大因素均出现了不同程度的缓和，黄金最差的时刻已经过去。在原油争端出现实质性缓和之前，国际金价仍有回调风险，但总体可控。

（1）美联储开启“无上限”QE，金价报复性反弹

新冠疫情冲击下，全球经济衰退预期升温，欧美股市短期内大幅下挫，杠杆资金被迫变现金融资产补充保证金，导致黄金短期内遭遇抛售潮。直到3月23日，美联储宣布“无上限”QE支持经济，并绕开银行直接向信用市场投放流动性，美债流动性风险快速缓解，刺激金价报复性反弹。

目前反映流动性紧缺预期的FRA-OIS利差已开始回落，表明美国市场整体流动性出现阶段改善，黄金也已初步回归了避险属性。考虑到当前流动性压力仍在，预计未来更多流动性管理工具或将出台，黄金有望成为最先走出来的大类资产之一。

（2）原油争端有望逐步缓和，利好金价中期运行

国际油价暴跌，导致通缩预期急剧升温。3月上旬召开的OPEC+会议未能就延长减产协议达成一致意见，导致国际油价暴跌。传导至经济层面，市场通缩预期升温，导致金价短期大幅回调。

事实上，此前由于地缘冲突预期落空，原油价格已经连续走低。此次减产协议的落空进一步动摇了国际原油供给端的支撑预期。同时，新冠疫情冲击下，原油需求直线下降，进一步加剧供给过剩压力。

未来原油市场的积极变化至少需要看到两个拐点中的一个：一是海外疫情拐点出现，专业人士预计，美国新增确诊病例峰值预计最晚在4月中旬出现。二是OPEC+减产联盟重新延期此前的减产协议。长期看，低油价并不符合原油争端双方沙特与俄罗斯，以及页岩油大国美国的利益。俄罗斯明确表示，并未关闭和沙特的合作之门，预计双方最早会在5月重启谈判。同时，此前美国总统特朗普曾表示将在适当时候介入沙特与俄罗斯的石油争端。这些均意味着，未来沙特与俄罗斯的石油争端有望出现缓和，驱动油价探底回升，进而改善通缩预期，利好金价上行。

中长期：受益降息潮，金价中长期看涨

复盘美联储上一轮降息周期可以发现，在2007年美国金融危机期间，美联储自2007年9月18日起，在之后的一年多时间里进行了10次降息，期间黄金价格的大幅上涨。若以1895美元/盎司（2011年9月5日）历史高点计算，金价累计涨幅高达165.13%。

同时，在上轮危机中，黄金与美元、美债保持了明显的强相关关系。尤其是黄金和美债呈现较强的负相关关系。

近期随着美联储QE的继续，美债再度回落，金价随之攀升。就本轮宽松来看，若美国疫情拐点在4月中旬出现，那么美国经济有望在今年三季度走出衰退。不过考虑到实体经济对金融市场带来的潜在信用风险，预计美联储本轮宽松至少会维持到2020年底。这也意味着本轮黄金行情至少会持续三个季度。

对于A股市场而言，黄金股与金价有很强的正相关关系。并且相较于现货资产，在金价上行阶段，黄金股有着明显的相对收益。因此，长期来看黄金股票的投资受益远高于现货资产。以龙头企业山东黄金为例，作为A股弹性最大的黄金企业，业绩将充分受益于黄金价格的上涨。

个股层面，兴业证券看好银泰资源、赤峰黄金、山东黄金、紫金矿业、盛达矿业。天风证券认为，弹性看山东黄金，估值看紫金矿业。