良性调整，积极应对

良性调整，积极应对

9月5日，大盘全天震荡调整，三大指数均小幅下跌，沪指领跌。沪深两市成交额8039亿，较上个交易日缩量810亿。北向资金全天净卖出46.09亿元。

结构上看，电子化学品、电子纸、3D摄像头全天强势；光伏概念午后走强，BC电池方向领涨。跌幅榜来看，地产、保险、数据确权等板块领跌。

大盘震荡回调，符合昨日策略研判。

近期，虽然政策大招频出，但两市成交持续缩量，金融、地产、资源品等顺周期方向全线走弱，表明当前市场仍是震荡市，有限的量能只能支撑局部热点活跃。

这背后反映的仍是宏观信心不足。市场偏好的回升仍需要更多经济企稳信号来支撑。5日公布的财新服务业PMI（51.8）较前值回落了2.3个百分点，为年内最低，在一定程度上抑制了市场情绪。

不过，无论是大盘还是经济数据，后市展望可以继续乐观。

一是，沪指3100点底部支撑已基本探明，短期回调并没有改变震荡上行的中期趋势。

二是，经济数据回落更多受季节性因素（暑期尾声）影响。而“金九银十”也是传统的消费旺季，预计在“开学经济”、杭州亚运会及中秋国庆长假催化下，大消费（尤其是服务消费）大概率延续回升势头。

配置上，地产后周期（装修建材、家电家居等）复苏趋势明确，后市仍有博弈机会；券商股短线调整充分，性价比凸显；“金九银十”消费旺季，持续关注汽车整车、旅游酒店、食品饮料、商业百货、医药商业等大消费板块；消费电子经历两年低迷后，局部已有见底反转迹象，可逐渐加强关注权重。

【题材研判】

连续5个月下滑，服务消费涨不动了？

9月5日，财新网披露的8月服务业PMI再度下滑，降至年内最低。结合统计局数据，服务业PMI已连续五个月放缓，显示复苏势头持续减弱。

结合二季度以来大消费板块持续走弱，与之是否有一定关联？

另外，对于三、四季度的消费股如何展望？本文将围绕这些重点展望。

服务业PMI缘何走弱？

自今年3月来，服务业PMI环比增速连续放缓，至8月降至年内最低点，使得市场对服务消费担忧升温。

分析认为，服务业PMI持续走弱主要受三因素扰动：

（1）疫后复苏斜率放缓，是服务业PMI环比走弱的主因。自年初优化疫情防控后，一季度餐饮、出行等服务消费现“暴力”反弹，随着五一、端午、暑期等重大假日相继过去，需求逐步释放，动能减弱。值得注意的是，由于多个服务消费行业指数仍在扩张区间，显示行业复苏势头仍在。

（2）暑期步入尾声，行业需求季节性回落；

（3）资本市场、房地产等行业一定程度影响力服务业复苏。

反观服务消费，通俗的说只包含居民餐饮、休娱、体育等“衣食住行”服务性消费支出，一直是今年来是服务业PMI中强力支撑项，其中铁路、航空、住宿、餐饮、文娱等指数连续位于55%以上高景气区间。

因此，服务业PMI降温并不能代表服务消费走弱，反之服务消费增长潜力极大。

服务消费趋势向上，有多个扩张性赛道

也正是由于服务消费增势迅猛，今年8月国家统计局首次发布服务零售额数据，让市场首次关注“服务零售”行业这一概念。

从数据上来看，1月至7月全国服务零售额同比增长20.3%，明显快于商品零售额增速；而在2023年上半年，服务业增加值同比增长6.4%，高出GDP增速近一个百分点，占GDP的比重为56%，对经济增长贡献率超过60%。

在摩根士丹利《中国消费2030展望》这篇报告中，预计下一个十年，中国消费市场的一个重要特征，即服务消费超过实物消费，服务类消费的年化增长率将达9.2%（商品消费年化增长率4.5%）：对应的地产服务（物业）、医疗服务、养老服务、教育、国内外旅游、旅游零售（免税店）均是会产生结构性增长的扩张赛道。

此外，9月3日，在服贸会官方成果展上，毕马威中国预计到2025年我国服务消费占比可达50%以上，而今年上半年这一占比值刚超过40%。

可见，服务消费将成为未来消费板块的中坚力量，其重要性不容忽视。

短期如何展望？

1、经济层面——Q3、Q4消费仍是经济增长的重要驱动力

消费在稳增长的重要性不言而言，其中服务消费占比已超过40%。今年以来居民收入增速已有所回升，叠加个税减免额度增加、存量房贷利率下调等政策利好助于居民减轻债务负担，中秋国庆重大假日催化下，助于居民消费潜力进一步释放。

短期边际变化最大的或的房地产服务：可以明确的是，经历过前三季度地产超预期下滑，在一揽子地产积极政策下，四季度地产行业弱复苏可期，房地产服务相关行业（如中介、住房租赁、物业）业务将迎来一定增量空间。

2、市场层面——消费板块具备安全边际

经历了上半年中特估、TMT的极端行情，下半年经济复苏有望提振顺周期板块估值修复，消费板块有望明显受益。

从安全边际看，经历了外资大幅净流出、中国经济回升预期逐渐稳定、中美利差逐渐回升，大消费板块的赔率在上升，当前白酒、旅游酒店、免税、餐饮等估值已回落至低位。

同时，截止2023Q2，大消费重仓比例已下降至18年Q1历史低位，超配比例持续下滑，基本面和政策拐点有望带领大消费板块拐点，持仓比例有望回升。

3、机会层面——把握白酒、旅游酒店、餐饮、景区等方向

除了中秋国庆重大节假日催化的消费旺季（白酒、食品饮料）、旅游旺季，值得关注的催化还有杭州亚运会（9.24-10.8），重大体育赛事具有较强客流正外部性，旺盛国内游需求将成为绝对驱动力，杭州本地酒店、餐饮、景区以及周边目的地均有望受益。