4月展望：修炼内功，三主线应对海外“风浪”

4月展望：修炼内功，三主线应对海外“风浪”

在海外“黑天鹅”与国内基本面弱复苏的组合下，3月A股弱势震荡。

展望4月，市场走势依旧取决于内外两大宏观变量，这也是本周策略需要着重回答的问题。

先给结论：国内预期平稳，最大变数仍在海外，指数继续休整，把握结构性机会。

国内：经济复苏弹性不足，政策转向概率不大

4月既是基本面验证窗口，也是宏观政策预期重塑的窗口。

从基本面来看，4月中上旬，一季度及3月经济数据密集披露，尤其是4月18日将公布一季度GDP数据。

从前瞻指标来看，3月PMI、PMI生产、新订单、新出口订单环比回落。并且，3月高频数据显示，地产复苏动力不足、基建开工施工力度偏弱以及出口偏弱。这些均指向国内经济复苏态势仍不稳固。预计一季度GDP同比增速或在4%（前值2.9%），低于全年GDP目标增速5%以上，稳增长政策力度仍有维持的必要。

而从新一届政府近期的工作部署（数字经济、民营经济、对外开放等）来看，政策仍会保持定力，大水漫灌的概率也不大。

所以，4月政治局会议更有可能是延续中央经济工作会议与全国两会的总基调，并做细化和微调。

对于A股市场而言，经济“不温不火”+政策保持定力的组合，预示着内部预期较为稳定，有利于结构性机会演绎。

海外：关注地缘博弈与金融风险蔓延

外部来看，虽然4月没有美联储议息，但变数仍然存在。

一是，4-5月是外事活动密集窗口期（第三届“一带一路”国际合作高峰论坛有望举办、法国总统访华（预计4月）、东盟峰会（预计5月）等），美国对中国各方面的围堵也有望升级。届时，美国“意识形态”同盟PK中国“自由贸易”联盟，虽然质变的概率不大，但预期难免有波动。

二是，海外金融风险可能会进一步发酵。借鉴历史来看，美联储每一轮加息周期几乎都会爆发经济或金融危机。当前海外大中型银行危机暂时缓解，但风险难言出清。未来部分新兴市场国家、欧元区部分高杠杆国家以及日本的债务风险值得警惕。

当前A股处于“纠结期”，外部潜在风险明显不利于乐观情绪的发酵。

聚焦结构性机会

综上所述，对内而言，一季度经济弱复苏，宏观政策保持定力，市场暂不具备趋势性突破的基础；而外部地缘博弈热度可能阶段升温，海外金融风险也有进一步扩散的可能。这共同决定了4月指数大概率继续弱势震荡，重点还是聚焦结构性机会。

具体来看：

4月是财报窗，一季报预期向好的医药、消费（白酒、酒店、餐饮）以及新能源赛道（光伏、储能）等方向或有“稳稳的幸福”，但由于宏观经济“不温不火”，整体弹性可能不大。

在此背景下，市场可能会继续在产业趋势和政策驱动中寻找弹性机会，届时数字经济主线或有向上再突破的机会。4月在主线分化阶段，可以适当关注半导体、运营商、信创方向。尤其是，意大利日前率先宣布禁用ChatGPT等系列产品，说明数字经济时代，自主可控与安全已成为大国共识，短线有望催生A股大模型与网络安全板块机会。

另外，在外事活动密集期，关注一带一路（中字头、中特估、人民币国际化等）主题机会。

【机会前瞻】

中美“军备竞赛”愈发突出！人民币资产想象空间打开

本周潜力题材：半导体，光伏设备，数据安全，一季报行情，一带一路

【机会】

1、半导体

关注周期：短中

市场催化：

3月31日日本宣布将从7月开始对23种芯片制造设备的出口加以限制，涉及芯片的清洁、沉积、光刻、蚀刻等。可能会影响到尼康、东京电子和爱德万测试公司等十几家日本企业。

核心逻辑：

当前地区半导体“军备竞赛”愈发突出，国产化进入深水区，市场焦点将逐渐从业绩为先转向核心技术突破为主，强技术能力公司更容易获市场溢价；后续产业逻辑将逐渐从去美演绎到去美日，国产替代市场空间进一步打开，预期市场逻辑会逐渐回归国产替代主线。

2、光伏设备

关注周期：短中

市场催化：

1）需求维持高景气，1-2月国内光伏新增装机超预期，达20GW左右，同比+87.6%。

2）产业链价格传导超市场预期。硅料、硅片价格首次脱钩，随着硅料价格持续下挫，一体化组件和硅片盈利能力将持续增强，超出市场预期。

核心逻辑：

Q2是光伏行业传统旺季，随着气温回暖，国内下游需求复苏如期而至，组件企业订单4月排产较好，主流企业接近满产。欧洲市场3月展会密集，订单洽谈人气旺盛，组件具备涨价条件。

从估值角度看，12月底的光伏是业绩好、基本面好、位置不好，3月底的光伏是业绩超预期、基本面很好、位置很好。经过16个月的估值消化期，以及最近3个月的调整，光伏板块有望迎来估值修复。

3、数据安全

关注周期：短中

市场催化：

当地时间3月31日，意大利政府数据保护局（Garante）要求禁止ChatGPT在意大利的使用，并对其应用程序涉嫌违反隐私规则展开调查。

核心逻辑：

意大利是首个禁止ChatGPT使用的西方国家。Garante认为ChatGPT收集和存储大量个人数据来训练聊天机器人缺乏法律依据，人工智能安全问题已引起国际社会重视。

AI大模型技术的发展，需要海量大数据支撑，其中潜在的数据泄露风险引起多国立法者关注，将有新的制度来管理生成式AI技术本身。技术之外，AI大模型在行业侧的落地应用同样需要法规指引，在鼓励AI技术提升效率的同时，注重全面风险评估，规范AI业务开展。

数据安全产业将迎来新一轮发展，发展自主可控安全技术迫在眉睫。推动国产安全技术发展不仅是大模型发展所必须，更是国别安全竞争力的体现。

4、一季报行情

关注周期：短中

核心逻辑：

一季报是业绩验证的重要窗口期，对市场行情有一定指引，往往是未来三个月内获得超额收益率的重要线索。

可重点把握有业绩支撑的市场主线如消费类（医药、白酒等）。

医药：2022 年医药多数企业受疫情等影响业绩受损，2023 年随着院内诊疗、消费需求的复苏，企业经营有望拐点向上。当前医药行业在热门行业里面调整时间长、调整更充分，目前整体估值水平在历史低位，全基的配置水平依然处于历史低位，配置安全垫高。

白酒：23年初至今，上市公司销售压力均有不同程度缓解，大部分标的销售进度基本符合预期，从重点酒企的回款发货进度来看，预计22Q1高基数下23Q1头部酒企业绩表现依然可期。预计4月随着糖酒会的召开和一季报的明确，板块将迎催化。

另外，根据2023年各行业一致预期增速和利润修复程度，出行链相关的酒店餐饮、免税、航空运输等方向，业绩边际改善明显，且拥挤度均处于历史低位，配置价值较高。

5、一带一路（中字头、中特估、人民币国际化等）

市场催化：

1）巴西政府3月29日表示，中国和巴西已达成协议，不再使用美元作为中间货币，而以本币开展贸易。

2）4-5月是外事活动密集窗口期（第三届“一带一路”国际合作高峰论坛有望举办、法国总统访华（预计4月）、东盟峰会（预计5月）等），一带一路的合作有望进一步展开。

核心逻辑：

二十大提出共建“一带一路”高质量发展，进一步深化基础设施互联互通建设，开展更大范围、更高水平、更深层次的区域合作。

从地缘角度而言，中美竞争进入“新阶段”的当下，美方对我国科技产业不断施压，我国则在地缘、区域经济层面寻找“做增量的空间”，扬长避短；

从经贸角度而言，人民币全球化的一大“加速期”，很可能落地在“石油人民币”上。自从RCEP落地、中国/东南亚经济一体化加速之后，中国下一步的“区域经济一体化”重点大概率聚焦“能源安全链+增量市场空间”方向。

无论是在一带一路合作，还是人民币国际化上，区域贸易发展拓宽全球人民币结算范围，中国企业出海以及人民币资产整体将持续受益。