深度调研
地产销售持续回暖，定制家居龙头充分受益
【所属概念】
【事件驱动】
【技术图解】
【行业前景】
近年来以三星、LG 为代表的韩系家电品牌，以及海尔（含 GE）、美的、海信为代表的国内家电品牌份额呈上升态势。近年来海外家电市场 CR5 维持在 20%左右，除20 年受疫情影响，其余年份行业集中度保持稳步提升。预计23 年国内白电龙头出海面临的主要对手将仍然为韩系品牌及区域性对手。基于国内家电企业具备更快的产品更新速度，以及海外投资建设工厂产能逐步释放，伴随主流渠道覆盖率提升国内家电企业份额具备较大优化空间。
随着政策面支持力度的不断加大，房地产市场已逐渐进入企稳修复阶段，其中具有代表性的二手房景气指数，在 2023 年 1 月下旬升至 24 点，已超过 2022年最高水平。另从春节期间找房热度来看，除一线城市较 2022 年同期下降 3%外，二线及以下城市找房热度增速达到6.3%，合计找房热度上涨 3.7%。基于地产房屋交易的逐步回暖，下游家具家电行业有望随之受益，特别是嵌入式厨电、卫浴以及其他整装智能家电等前置化产品需求或将稳步增长。
（2）传统家电龙头地位稳固（西南证券龚梦泓《2022年三季报点评：经营企稳，盈利能力环比改善》2022-10-25）
（1）集中度提升+新品类贡献仍是未来看点（西南证券龚梦泓《2022年三季报点评：经营企稳，盈利能力环比改善》2022-10-25）
【风险提示】
索菲亚（002572）
装修建材
近日，全国40城二手房看房热度回升，一线城市深圳节后一周二手房环比增长214.6%，成都节后二手房成交套数较去年同期增长92%，有望带动地产后周期的装修建材需求加速回暖。此外，北京建博会将重新举办，对家居品牌招商开店有望形成拉动。
（1）地产销售逐渐回暖，有望带动装修建材需求回暖（东莞证券李紫忆《建筑材料行业周报：基建持续发力，建材回暖预期明确-230219》）
（2）家居卖场终端客流复苏略超预期，龙头后续订单有望持续修复（浙商证券史凡可等《轻工行业周报：家居零售客流复苏，期待315表现；关注本周消费情况更新-230219》）
【核心优势】
公司在定制家居行业处于领先地位，在国内疫情反复、房地产景气度下行等多因素交织影响下，公司坚定推进以“全渠道、多品牌、全品类”为战略布局，推进整家战略落地，有效推动客单价提升，其中，索菲亚品牌工厂端2022年前三季度平均客单价为1.81万元，同比增长34.89%，整家战略效果发挥。公司凭借自身优势，整体收入端稳步增长，2022年收入端同比+5%至+10%，其中，按照业绩预告中值测算，在12月疫情扰动以及由于春节放假导致消费者需求延后等影响下，2022Q4公司收入中枢仍实现同比+2.87%增长，稳健发展，彰显经营韧性。
公司以索菲亚、司米、米兰纳及华鹤品牌组合全面覆盖高中低端市场。索菲亚为公司主品牌，针对中高端市场，有望通过店面改造升级提升渠道竞争力。司米品牌主打高端市场，以橱柜产品为主，战略调整过程中有所承压，未来伴随公司全资控股及战略调整完成，有望快速成长。米兰纳品牌定位大众市场，主打互联网营销方式，实现快速发展，22Q1-3营收增速达到276.82%。华鹤品牌同样定位高端市场，主打木门产品，持续深化“门墙柜”产品模式，业绩表现稳健。
行业需求恢复不及预期风险；整家渠道竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；疫情扰动等风险。
【所属概念】
【事件驱动】
【技术图解】
（1）房地产政策利好不断，2023年工程机械下行空间有限。（太平洋《22年业绩承压，23年趋势向好》-20230201）
（2）基建投资项目不断落地、海外需求高企，内销有望复苏。（国泰君安《Q4业绩承压，看好23年工程机械内需复》-20230201）
【核心优势】
公司持续加大研发投入，瞄准行业前沿、共性技术研究方向，推出272个极具竞争力的新产品整机和零部件，其中全球首创产品8个，国内首创产品114个。22年上半年新增授权专利544件，其中发明专利187件，新立项国家行业标准7项，正在制修订国际标准2项、国家行业标准55项。截至22年，公司累计发布国际标准5项，其中主持2项，国家行业标准219项，其中主持107项。
公司于2022年8月末完成对原控股股东徐工有限的吸收合并，三季度首次发布合并后报表。根据半年报公告的备考数据，上半年按整体上市合并口径来看，收入约538.4亿元，较合并前增长41%，净利润37.3亿元，较合并前增长61%。公司规模显著提高主要得益于工程机械核心资产的并入，包括徐工挖机、塔式起重机、混凝土机械，以及新兴的港口机械和农业机械。公司作为工程机械行业头部整机厂，国际化、电动化布局加速，有望进一步提高国内外市占率。
地产持续下行，工程机械竞争加剧，协同效应不及预期。
发表于 2023-2-21 08:42:06
