4.13

《博览首席经济学者：有无更大力度新政决定行情走向！》：最近，引发博览首席经济学者李宏图先生关注的仍是全球疫情对世界经济的影响，尤其是中美关系。两个老大的分与和才是人类走向的最终决定力量。

先简单描述李宏图先生的宏观观点：

现状：疫情已令全球各国成为孤岛，交往阻断，外需脱钩，全球产业链塌方，全球经济断崖衰退并步入大萧条，金融市场持续衰退并伴有雷爆！

内部：中国经济的重心将全面转向启动内需，并不惜一切代价实施超常规新政，托底思维全面保障基本生活与社会稳定。（后面分析4.10国务院文件）

外部：中美冲突加剧，全球地缘政治经济矛盾加快升级。美国担心，中国利用疫情获得的先发优势，重整全球产业链与重建全球政治新格局。中国担忧，美国借机强压中国发展空间。

未来，从脱钩到挂钩还需漫长的冷启动阶段，人类前途充满不确定！

全球金融市场仍处在反映现实经济基本面与货币流动性预期这两者之间徘徊，A股已从前阶段反映新政+流动性，转向反映疫情基本面的冲击。

总体对行情趋势持悲观观点，唯有中国启动内需的新政，会引导市场行情存在一些阶段性机会以及局部行情。

也就是说，要回答A股有没有行情，先要观察政府有没有更大力度的新政。

3月初，我提出“复工率”不代表“复活率”，这一判断正被验证中，也表明我所担忧的中国政府前期给予疫情后的支持政策是否够用？至少从美国与中国已出台政策的对比上，我仍感到，中国新政的不足，更可能是疫情对经济冲击的影响低估。

中国经济冷启动状态比预期艰难！

我认为，振兴中国内需的方略是政府提供“订单经济”，先恢复供给侧，保就业保收入，再刺激消费端，从冷启动转向热启动，从脱钩到挂钩。

“4.10国务院文件”标志着土地财政审批权下移，这与4月9日公布的完善要素市场化配置体制机制文件是一致的，简单说就是土地、劳动力、资本、技术、数据，这五大要素价格市场化改革。

简单非严谨类比，凡原国有的被市场化的大概率都会上涨！

股市对这类框架性消息并不敏感，或许还在等待更具体细则，评估对扭转基本面的效用。

再重申：未来行情将体现对现实经济基本面塌方损失评估与新政对基本面预期好转之间徘徊振荡。

从微观看，本着在不确定性中寻找确定性：不依赖外需、符合内循环、政策支持的，如农业、医疗健康、新基建、房地产、券商等应是中期而言主要的结构性机会。

                                            首席视点
                 



博览首席经济学者：有无更大力度新政决定行情走向！                 
【研究员】：李宏图、大双
结论：博览首席经济学者李宏图先生指出：现状：疫情已令全球各国成为孤岛，交往阻断，外需脱钩，全球产业链塌方，全球经济断崖衰退并步入大萧条，金融市场持续衰退并伴有雷爆！ 内部：中国经济的重心将全面转向启动内需，并不惜一切代价实施超常规新政，托底思维全面保障基本生活与社会稳定。外部：中美冲突加剧，全球地缘政治经济矛盾加快升级。美国担心，中国利用疫情获得的先发优势，重整全球产业链与重建全球政治新格局。中国担忧，美国借机强压中国发展空间。未来，从脱钩到挂钩还需漫长的冷启动阶段，人类前途充满不确定！ 全球金融市场仍处在反映现实经济基本面与货币流动性预期这两者之间徘徊，A股已从前阶段反映新政+流动性，转向反映疫情基本面的冲击。 总体对行情趋势持悲观观点，唯有中国启动内需的新政，会引导市场行情存在一些阶段性机会以及局部行情。也就是说，要回答A股有没有行情，先要观察政府有没有更大力度的新政。 目前中国经济冷启动状态比预期艰难！我认为，振兴中国内需的方略是政府提供“订单经济”，先恢复供给侧，保就业保收入，再刺激消费端，从冷启动转向热启动，从脱钩到挂钩。 从微观看，本着在不确定性中寻找确定性：不依赖外需、符合内循环、政策支持的，如农业、医疗健康、新基建、房地产、券商等应是中期而言主要的结构性机会。

                                 

【博览财经分析】博览首席经济学者李宏图先生指出：最近，引发我关注的仍是全球疫情对世界经济的影响，尤其是中美关系。两个老大的分与和才是人类走向的最终决定力量。

先简单描述我的宏观观点：

现状：疫情已令全球各国成为孤岛，交往阻断，外需脱钩，全球产业链塌方，全球经济断崖衰退并步入大萧条，金融市场持续衰退并伴有雷爆！

内部：中国经济的重心将全面转向启动内需，并不惜一切代价实施超常规新政，托底思维全面保障基本生活与社会稳定。（后面分析4.10国务院文件）

外部：中美冲突加剧，全球地缘政治经济矛盾加快升级。美国担心，中国利用疫情获得的先发优势，重整全球产业链与重建全球政治新格局。中国担忧，美国借机强压中国发展空间。

未来，从脱钩到挂钩还需漫长的冷启动阶段，人类前途充满不确定！

金融市场：在反映经济基本面与货币流动性预期间徘徊

全球金融市场仍处在反映现实经济基本面与货币流动性预期这两者之间徘徊，A股已从前阶段反映新政+流动性，转向反映疫情基本面的冲击。

总体对行情趋势持悲观观点，唯有中国启动内需的新政，会引导市场行情存在一些阶段性机会以及局部行情。

也就是说，要回答A股有没有行情，先要观察政府有没有更大力度的新政。

3月初，我提出“复工率”不代表“复活率”，这一判断正被验证中，也表明我所担忧的中国政府前期给予疫情后的支持政策是否够用？至少从美国与中国已出台政策的对比上，我仍感到，中国新政的不足，更可能是疫情对经济冲击的影响低估。

中国经济冷启动状态比预期艰难！

我认为，振兴中国内需的方略是政府提供“订单经济”，先恢复供给侧，保就业保收入，再刺激消费端，从冷启动转向热启动，从脱钩到挂钩。

“4.10国务院文件”标志着土地财政审批权下移，这与4月9日公布的完善要素市场化配置体制机制文件是一致的，简单说就是土地、劳动力、资本、技术、数据，这五大要素价格市场化改革。

简单非严谨类比，凡原国有的被市场化的大概率都会上涨！

股市对这类框架性消息并不敏感，或许还在等待具体细则，评估对扭转基本面的效用。

再重申：未来行情将体现对现实经济基本面塌方损失评估与新政对基本面预期好转之间徘徊振荡。

从微观看，本着在不确定性中寻找确定性：不依赖外需、符合内循环、政策支持的，如农业、医疗健康、新基建、房地产、券商等应是中期而言主要的结构性机会。

一季报大幅恶化已经强化对中国经济基本面担忧

截至2020年4月11日，沪深两市上市公司中已有21家上市公司发布了2020一季报，目前A股上市公司有3800多家，发布业绩公司占比0.5%。

疫情对上市公司所带来的负面影响巨大，从一季报业绩可见一斑。中小企业遭遇重挫，面临着更大的不确定性。披露一季度业绩的21家公司中，10家同比为正，11家同比为负，且几乎都提到了疫情的影响。

而截至4月10日，共1000家公司发布业绩预告同样显示一季度上市公司业绩整体急速恶化。其中，创业板一季度盈利同比下降24.9%，中小板盈利同比+6.6%，主板盈利同比-31.9%。

Q1盈利同比增速行业分别为：消费者服务-124.9%，纺织服装-118.5%，商品零售-51.2%。周期业，建材、机械受销量大幅下滑影响，业绩下滑幅度较大。

TMT行业中，消费电子产业链半导体、元器件、零组件等体现较高景气水平，但消费电子后续订单存在较大不确定性，计算机行业受下游复产复工较慢影响较大，除医疗信息化和金融科技外，其他子板块盈利增速均有下滑。

广发证券中性假设下预计一季报A股非金融净利润增速-26%至-32%，2020年A股非金融净利润增速-8%。

全球疫情拐点仍遥遥无期，对经济冲击预期持续加速恶化  

事实上，虽然海外多国的每日新增病例开始逐渐放缓，但转折点在何时仍是未知。据美国约翰斯·霍普金斯大学实时统计数据显示，截至北京时间4月12日18时52分，全球新冠肺炎累计确诊病例突破180万例，累计死亡病例超过了11万例。这简直已经超过一场超大型局部战争的死亡人数了。

尤其当前问题最大的是美国，最近这一周每天是以一两万例的速度在增加。在11日当天更是新增了3万多例！累计病例突破53万例。美国在4月11日史上首次全国50个州全部宣布进入“灾难状态” 。美国在当天更是成为全球首个单日新增死亡病例超2000、死亡人数破2万的国家！ 且目前每日新增死亡依然呈现加速上升的态势。

另外，虽然目前“欧洲部分国家疫情已放缓，但非洲国家疫情发展迅速，并出现大量卫生工作者感染”。而全球人口第二大国印度也刚进入爆发期，据印度卫生部当地时间12日早上8时披露，过去半天内印度新冠肺炎新增827人，累计确诊病例达到8356人，其中死亡病例273人，考虑到印度非常落后的监测速度，印度疫情的真实情况让人非常担忧。

所以，现在谈拐点还太早。

疫情对全球经济冲击到底有多惊悚，仍要拭目以待

国际货币基金组织预计2020年全球经济出现大萧条以来的最严重衰退，预计今年将有超过170个国家GDP出现负增长。欧美主要经济体则是重灾区。英国全国经济社会研究所(NIESR)表示，由于新冠疫情对经济活动造成严重破坏，英国第二季度经济最多可能萎缩25%。

彭博根据过去三周的失业金申领数据（超过1600万）测算，美国失业率已经达到13%-14%，超过上一次经济衰退期间10%的峰值。而美联储最坏的预测是，疫情最终导致的失业人口达到4700万，是大萧条时期的3倍（将导致失业率高达32.1%，超过大萧条时期24.9.%的峰值）。

这股猛烈的失业潮，会不会冲垮美国的经济？另一个火车头中国，又将承受多大的美国冲击波？越来越多人在寻求答案。

所以，现在海外经济及股市是否已经充分反映了对疫情的恐慌还尚未可知。

但是，至少资本市场层面仍然是以恐惧风险为先的。

此外，在欧佩克+谈判减产之下，油价下跌风险有所搜收敛，但由于达成的减产幅度不及预期，这仍是股市的一大利空因素——10日晚，墨西哥同意暂时减产，并支持“欧佩克+”减产协议。至此，“欧佩克+”产油国就减产达成初步协议。但业内称，初步协议中的减产幅度不足以解决原油市场供需失衡问题，低油价及其带来的系列风险问题依然未解决。

                                 
                                           决策参考
                 



“政策底”凸显但“市场底”仍未明，弱势震荡难改                 
【研究员】：大双
结论：上周重磅会议频开，“政策底”特征日益明显，另外，一季度内需处于类停摆阶段，随着4月份全国全面复工复产，可以说“经济底”也已经形成，但市场格局似乎并没有被太大触动。市场底仍未明。 短线看，在大放水、政策底，与疫情及疫情冲击经济之间纠结（当然，不再是我们之前说的退二进一），是现在行情的主要特征。这决定了本周指数仍难有大作为。策略上要谨防回补缺口的风险。 板块方面，存量博弈、主流热点反复轮动是主要思路。市场的热点明显已经回归到受益于复工的食品加工、旅游、商贸等大消费和机械、地产等板块。另外就是口罩股、呼吸机等少数医疗龙头还在坚挺，而2、3月份主炒的科技股已经基本被抛弃。另外贵金属、军工、5G信息服务、特高压等具有催化因素加持的板块存在显著的日线级别的反复轮动活跃。 结合指数特征，个人以为，本周可以继续重点关注食品加工及旅游等方面消费股。

                                 

【博览财经分析】上周重磅会议频开，“政策底”特征日益明显，另外，一季度内需处于类停摆阶段，随着4月份全国全面复工复产，可以说“经济底”也已经形成，但市场格局似乎并没有被太大触动。市场底仍未明。

如我的同事所言，从3.27政治局会议以来，在决策层反复强调要顶住疫情冲击“完成全面小康”既定目标之后，股市就已经迎来了“政策底”。包括4月7日的金融委会议（要求提高市场活跃性，发挥资本市场枢纽作用），4月8日的政治局常委会（强化了对完成今年完成全面小康的坚决），4月9日印发“资本要素市场化配置体改”意见等，4月10日国务院文件下放土地审批权等，都在强化“政策底”的信号。但是，上周的A股市场没有对政策底有太强烈的认同反映。

A股上周整体是弱势震荡，尤其10日的A股，两市平开，虽然早盘在家电、白酒等白马股带动下有一波拉升，但市场接力情绪较差，开盘之后RCS板块全线分化，龙头强者恒强，但是跟风个股集体杀跌，市场氛围趋冷，此后盘面市场分化明显，沪指跌幅较少，而创业板指领跌，两市午后维持单边下行的态势，创业板指跌逾2%，收跌个股3200余只，跌停近40只。半导体、光刻胶、云游戏等跌幅居前，市场仅军工、创投盘中稍显活跃，市场赚钱效应很差。

短线看，在大放水、政策底，与疫情及疫情冲击经济之间纠结（当然，不再是我们之前说的退二进一），是现在行情的主要特征。这决定了本周指数仍难有大作为。策略上要谨防回补缺口的风险。正如海通所言，由于全球流动性危机缓解及国内政策加码，市场处于阶段性反弹中，但海外疫情严峻，对基本面影响未消除，反弹后市场可能还会回落，即反复震荡筑底，整体区间震荡。未来A股再次回落诱因可能来自国内较差的一季报，及未来几周美欧市场大批经济和财报数据将密集公布，若由于披露数据较差出现市场回落，可能拖累A股。

板块方面，以存量博弈、主流热点反复轮动为思路。市场的热点明显已经回归到受益于复工的食品加工、旅游、商贸等大消费和机械、地产等板块。另外就是口罩股、呼吸机等少数医疗龙头还在坚挺，而2、3月份主炒的科技股已经基本被抛弃。另外贵金属、军工、5G信息服务、特高压等具有催化因素加持的板块存在显著的日线级别的反复轮动活跃。

个人以为，本周可以继续重点关注食品加工及旅游等方面消费股。

消费券对日常消费的杠杆催化效果突出

消息面上，据不完全统计，已有超过17个省市宣布已发放或近期将要发放电子消费券，且推出地区和金额还在快速增长，目前总额已超百亿元。包括杭州、南京、宁波、重庆、佛山、深圳、郑州、嘉兴等30多座城市向居民发放消费券，以调动人们的消费热情。

另外，江西省、南京、鄂尔多斯等多地二季度试行周末2.5天弹性作息，引导干部职工周末外出休闲度假，以此刺激消费。

而据商务部称，在政策支持下，部分地区需求出现触底反弹征兆。商务部4月9日披露，杭州发放的消费券已核销2.2亿元，带动消费23.7亿元，乘数效应达10.7倍；郑州首期发放5000万元消费券，发放两日核销1152.4万元，带动消费1.28亿元，乘数效应达11倍。深圳罗湖区发券6天，就拉动了超30倍消费；青岛市城阳区消费券上线后，带动消费14倍；嘉兴市通过微信发放1.5亿消费券，首轮发放3000万元发券仅4天，就带动消费2.3亿元；湖南“湘消费”消费券上线至今，湖南线下微信支付消费增长270亿。总之，官方声称消费券对经济带动作用明显。

实际上，随着疫情的持续好转，消费本身也就在自发好转，商务部在清明节期间对重点监测的零售企业日均销售额统计显示，普遍比节前一周日均销售额增长15.6%。其中通讯器材、服装、日用品分别增长48.6%、27.4%和26.6%，家电、化妆品、食品销售额分别增长21%、25.7%和10.3%。

商务部并指出，随着国家和地方出台的一系列促进消费回补释放政策措施的落地见效，后期消费将逐步恢复；比如清明假期期间，全国住宿、餐饮行业日均交易额比3月中下旬分别增长11.5%和10.0%，约恢复至去年同期五成水平；假期全国国内旅游接待总人数4325.4万人次，恢复至去年同期四成水平。

个人看法是，大约正是因为一方面政策已经明确把促消费作为了稳经济的最重头；另一方面，消费券等刺激消费的做法还是有些效果。所以，股市层面自然会提前反馈对消费股的偏好。

北上资金加仓风向很有意思：一边买消费，一边买避险

北上资金在全球大放水和中国全面复工稳经济的政策底鼓舞，与疫情拐点仍不明并严重冲击经济（甚至担忧大萧条）之间，显得比较纠结。

北上资金上周大幅加仓白马股，持仓市值超百亿元的重仓股大部分获得净买入。

其中五粮液获得13.74亿元净买入，为本周唯一净买入超10亿元的个股，2个交易日加仓均超百万股，在这2个交易日中，北上资金的买卖成交额占五粮液总成交额的近一半。相应地，上周五粮液大涨7.66%，另外，贵州茅台上周获北上资金净买入逾9亿元，为净买入第二多的个股。加上前周，北上资金已经连续6个交易日加仓贵州茅台，这是今年以来最长时间的连续净买入。

这也再次验证了北上资金对市场热点的引领能力，

因此，本周北上资金的动向恐怕仍会是短线资金跟随的风向。

但很有意思的是，北上资金上周还大比例加仓了黄金股，净买入湖南黄金1.16亿元，持股由上周末571万股猛增至逾1968万股，持股及持股市值均创历史新高，增仓幅度达245%，其中周二净买入1252万股。恒邦股份北上资金持股由上周的736万股增至1312万股，增仓近80%；西部黄金持股由上周262万股增至416万股，增仓近60%。

这似乎也反映北上资金：虽然看好国内复工复产带来的消费股结构性机会，但整体上对于疫情对经济和股市的冲击仍然非常谨慎。

简单说，无论从市场逻辑，还是北上资金加仓特点来看，指数维持弱势震荡，重点消费股结构机会轮动，可能仍会是本周市场的特征。

                                 
                                           焦点透视
                 



3月金融数据虽有利好 但股指反弹仍受牵制                 
【研究员】：考股砖家
结论：1、新冠这个阴霾不散去，全球金融市场的风险偏好也很难真正提升。对经济衰退的悲观预期与疫情的有效控制直接相关，目前欧美，印度，俄罗斯这些经济体都还处在疫情的阴影中，这是全球股市的隐患，海外股市二次探底的风险比较大，如果发生这种情况，依然会拖累A股。 2、金融数据的利好可能会让股市短线再反弹一段，但对于反弹的力度和高度我并不看好。 3、本周不仅是经济数据密集公布周，还是上市公司业绩密集公布周。我觉得3月份的经济数据可能还是不乐观，上市公司的一季度报和年报应该好坏参半，不至于一边倒地很差，所以数据方面应该很难有超预期的利好，但局部会有一些利好。 4、A股现在还是弱反弹的节奏，所谓弱反弹，就是会耗费比较多的时间来修复此前的单边下跌行情，但反弹是缺乏充沛的成交量支持的，反弹能实现的空间目标也不高。大盘弱反弹，个股结构性机会，还是这样的格局。

                                 

【博览财经研报】上周末的消息还是比较多的，主要包括国外的疫情和国内的经济数据。

先说主要的结论：

1、新冠这个阴霾不散去，全球金融市场的风险偏好也很难真正提升。对经济衰退的悲观预期与疫情的有效控制直接相关，目前欧美，印度，俄罗斯这些经济体都还处在疫情的阴影中，这是全球股市的隐患，海外股市二次探底的风险比较大，如果发生这种情况，依然会拖累A股。

2、金融数据的利好可能会让股市短线再反弹一段，但对于反弹的力度和高度我并不看好。

3、本周不仅是经济数据密集公布周，还是上市公司业绩密集公布周。我觉得3月份的经济数据可能还是不乐观，上市公司的一季度报和年报应该好坏参半，不至于一边倒地很差，所以数据方面应该很难有超预期的利好，但局部会有一些利好。

4、A股现在还是弱反弹的节奏，所谓弱反弹，就是会耗费比较多的时间来修复此前的单边下跌行情，但反弹是缺乏充沛的成交量支持的，反弹能实现的空间目标也不高。大盘弱反弹，个股结构性机会，还是这样的格局。

国外：海外疫情愈演愈烈，高峰期还未到

关于疫情，约翰斯·霍普金斯大学新冠肺炎疫情统计数据显示，截至北京时间4月12日06时30分，全球新冠肺炎确诊病例近177万例，共计1767855例。其中美国累计确诊524903例；死亡病例20389例。

麻烦的是印度和俄罗斯的确诊数据也开始攀升了。

美国部署在外的航母基本上都中招了，这病毒太厉害了，航母群可是强悍的军事实力的代表，不声不响就被攻克了，最惨的是罗斯福号。

（据观察者网讯）美国海军当地时间11日通报，停靠在关岛的“罗斯福”号航母乘员当天新增确诊新冠肺炎103例。目前已完成对92%乘员的检测，累计550名水手结果阳性，3673人阴性。

最新消息，美国副总统彭斯10日在白宫记者会上说，美国将很快在全国推广新冠病毒抗体检测，以确定哪些人曾被感染。当天，加利福尼亚州洛杉矶县率先针对1000人开展抗体检测。美国国家卫生研究院同一天宣布，已启动1万人规模的抗体检测新研究。美国要大规模检测抗体，这难道是要看美国人“群体免疫”的效果吗？

新冠这个阴霾不散去，全球金融市场的风险偏好也很难真正提升。

当前，金融市场的核心问题还是流动性的扩张和经济下滑的PK，市场预期现在举棋不定，过去一段时间的反弹是受到了流动性政策的刺激，但随着疫情影响更加深入，经济下滑的担心还是挥之不去。

原油表面上的大国博弈的牺牲品，但本质上反应了对全球经济形势的悲观预期，而现阶段的供求失衡无疑是非常严峻的。

对经济衰退的悲观预期与疫情的有效控制直接相关，目前欧美，印度，俄罗斯这些经济体都还处在疫情的阴影中，这是全球股市的隐患，海外股市二次探底的风险比较大，如果发生这种情况，依然会拖累A股。

国内：一季度流动性宽裕，本周数据密集公布

4月10日公布了3月份和1季度的金融数据，还是比较雷人的！

3月社融增量逾5万亿，M2重回双位数，这个利好能不能支撑本周大盘持续反弹？

我认为，有点悬哦！1季度的新增信贷和社融规模都是很大的，新增信贷达7.1万亿，同比多增1.29万亿元，但股市也就2月份涨的好，现在感觉不到流动性很充足的样子，过去半个月以来的反弹成交量水平都比较低。

所以，金融数据的利好可能会让股市短线再反弹一段，但对于反弹的力度和高度我并不看好，大概就是如图所示，再来一小段，上证指数对于2850这样的关键压力位难以突破，离现在的位置也就是50个点左右的空间。

除了社融这个利好，也有一大利空，证监会核发5家企业IPO批文，IPO由春节后2只，悄然增加到4只，5只，发行加速，与此同时，A股IPO的过会步伐也明显加快。

IPO加速可以理解，股市要为复工复产服务。但对股市来说，这不是好事。IPO恢复常态化，代表决策者目前对股市依然是“寄予厚望”（多融资，缓解银行压力）。

至于周末发酵的所谓T+0，就当笑话看吧。A股的重大变革，通常需要风平浪静的市场环境，今年别提这个茬。

此外，本周不仅是经济数据密集公布周，还是上市公司业绩密集公布周。

周二，3月贸易差额公布，周五，3月工业增加值、固定资产投资增速、社会消费品零售总额公布，一季度GDP揭晓。

逾百家公司公布一季报，根据沪深交易所定期报告预披露时间安排，本周将有104家公司披露今年一季报业绩，其中36家已经进行业绩预告，包括10家预增，9家略增，1家扭亏，5家预减，3家略减，5家首亏，3家续亏。

逾400家公司披露年报，根据沪深交易所定期报告预披露时间安排，下周将有403家公司披露2019年年报业绩，其中221家已经进行业绩预告，包括71家预增，52家略增，4家续盈，24家扭亏，15家略减，28家预减，20家首亏，2家续亏，5家不确定。

宏观数据和微观数据同时来袭，坐稳扶好，看看有没有超预期的利好吧！

我觉得3月份的经济数据可能还是不乐观，上市公司的一季度报和年报应该好坏参半，不至于一边倒地很差，所以数据方面应该很难有超预期的利好，但局部会有一些利好。

A股现在还是弱反弹的节奏，所谓弱反弹，就是会耗费比较多的时间来修复此前的单边下跌行情，但反弹是缺乏充沛的成交量支持的，反弹能实现的空间目标也不高。大盘弱反弹，个股结构性机会，还是这样的格局。因为市场风险偏好下降，前期拉到相对高位的科技股调整起来的“势能”也会比较大，创业板比主板表现更为弱势。

                                 
                                           投资参考
                 



震荡市消费股表现亮眼，哪些细分最具潜力？                 
【研究员】：牧笛
结论：上周，大盘整体延续3月底以来的震荡整理走势，市场热点板块呈快速轮动态势。其中以白酒、食品、调味品等为代表的必选消费品表现突出，成为两市难得的持续性热点。同时，旅游酒店、服装等可选消费品也出现诸多结构性机会。 展望后市，消费股的持续性该如何研判？后市消费板块配置方向又该如何把握？ 博览财经认为，消费刺激政策与北上资金回流是现阶段驱动消费板块行情的核心逻辑，目前这两大核心逻辑依然坚实，消费股的趋势性行情仍然值得期待。具体来看，必选消费品（白酒、调味品）弹性有限，但确定性最强，仍是资金青睐的核心资产。而可选消费品（旅游酒店、汽车、家电等）受疫情影响最大，预计将是未来政策的主要发力点，相关板块的估值修复机会值得重视。

                                 

【博览财经研报】上周，大盘整体延续3月底以来的震荡整理走势，市场热点板块呈快速轮动态势。其中以白酒、食品、调味品等为代表的必选消费品表现突出，成为两市难得的持续性热点。同时，旅游酒店、服装等可选消费品也出现诸多结构性机会。

展望后市，消费股的持续性该如何研判？后市消费板块配置方向又该如何把握？

博览财经认为，消费刺激政策与北上资金回流是现阶段驱动消费板块行情的核心逻辑，目前这两大核心逻辑依然坚实，消费股的趋势性行情仍然值得期待。具体来看，必选消费品（白酒、调味品）弹性有限，但确定性最强，仍是资金青睐的核心资产。而可选消费品（旅游酒店、汽车、家电等）受疫情影响最大，预计将是未来政策的主要发力点，相关板块的估值修复机会值得重视。

刺激政策+外资回流，消费板块持续向好

博览财经认为，国内消费刺激政策频出与北上资金回流是近期驱动消费板块行情的核心逻辑。

从政策面来看，自新冠疫情发生以来，决策层已陆续出台一系列消费刺激政策。3月27日召开的政治局会议明确提出要扩大居民消费。同时，决策层时隔13年再次重启特别国债发行，市场预期本次特别国债将重点用于拉动内需，显著利好汽车、家电等可选消费板块。

从资金面来看，随着国内疫情防控形势持续好转，北上资金在近期呈现加速流入态势。上周，虽然受清明节和复活节影响，陆股通仅有2个交易日，但北上资金合计净流入92.21亿元，是春节后第二大单周净买入额。分板块来看，上周北上资金主要流向食品饮料、医药等白马股。

展望后市，支撑消费板块行情的两大核心逻辑并未出现明显变化，预计消费股的趋势性行情仍将延续。

首先，从宏观层面来看，海外疫情尚未得到有效控制，我国外需在未来很长一段时间都将面临较大的不确定性。在此背景下，积极扩大内需是稳就业与稳增长的必然选择。预计后市刺激消费的政策举措仍将密集落地。投资者可密切关注后续重磅会议对于消费政策的进一步部署。

其次，从北上资金来看，虽然2020年MSCI对A股的扩容节奏有所放缓，但参照台湾和韩国的经验，在MSCI扩容“空档期”，外资仍保持持续的带量流入趋势。由于外资更看重产业趋势和业绩确定性，所以中长期看，消费白马股仍是外资青睐的核心资产。

而短期来看，当前海外疫情形势依旧严峻，而国内经济活动已陆续恢复，A股具备全球避风港属性，北上资金具备持续流入的条件。

必选与可选两手抓

综合以上分析，博览财经认为，经过近期的显著反弹之后，大消费板块仍是中长期值得投资者重点把握的趋势性品种。具体布局上：

（1）必选消费：弹性有限，但确定性最强

以白酒、调味品为首的必选消费板块估值近期已有修复，短期弹性可能受限。但中长期看，必选消费品抗风险能力最强，且行业竞争格局较好，龙头品种消费粘性持续放大。后市可重点把握白酒和调味品。

白酒：短期海外疫情延迟国内消费恢复节奏，板块一季报可能承压。但高端白酒对渠道的掌控能力较强，预计影响有限。中期看，消费刺激政策叠加餐饮场景逐步恢复有望驱动消费快速回暖。招商证券看好贵州茅台、五粮液、泸州老窖。

调味品：前期疫情导致餐饮等渠道业态关店，调味品需求端短期受损。但随着国内经济活动逐步恢复，餐饮需求稳步向好，调味品经营大概率出现环比改善。光大证券看好海天味业、中炬高新、恒顺醋业。

（2）可选消费：政策红利加持，弹性较大

与必选消费相比，可选消费受疫情影响的程度最大，且持续时间较长。国家统计局数据显示，1-2月商品零售下降18.5%，其中可选耐用品成重灾区，珠宝、娱乐用品同比下降35%，家具汽车等耐用品下降32%。考虑到汽车、家电等可选消费在社会消费品零售数据中占据较大的比重，预计可选消费将成为接下来消费刺激政策的主要着力点。

随着国内疫情趋于稳定，近期全国多个城市开始通过发放消费券刺激消费。长江证券研究显示，消费券整体回收率较高，部分行业领域短期刺激效果显著。从流向来看，第一阶段，消费券以生活必需品为主，超市占比超过75%。而第二阶段则以旅游消费券（餐饮住宿、旅游景点）和社会消费券（家电、商场等）为主，重点刺激可选消费。

具体到个股层面，旅游酒店板块，华泰证券看好宋城演艺、中国国旅、锦江酒店。汽车板块，东吴证券看好长城汽车、广汽集团。家电板块，华创证券看好受益消费升级加速的小熊电器、九阳股份、新宝股份。其他方向，东方证券看好珀莱雅（化妆品）、周大生（黄金珠宝）。